华金证券：信贷局部回暖 信用边际改善

　　投资要点事件：2019年1月15日，央行网站发布数据显示12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点；12月末，本外币贷款余额141.75万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额136.3万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。12月末，本外币存款余额182.52万亿元，同比增长7.8%。月末人民币存款余额177.52万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低0.8个百分点。中国12月新增人民币贷款10800亿人民币，预期8250亿人民币，前值12500亿人民币；12月社会融资规模增量15900亿人民币，预期13000亿人民币，前值15191亿人民币。

　　点评：

　　1、从剪刀差看：M1与M2的剪刀差已经持续11个月为负，且呈扩大趋势，但M2同比增速高出前值，M2底部基本确认，M1底部确认则尚需时日。

　　2、从社融及结构看：12月社融规模同比增长0.21%，扭转了此前连续三月为负增长的态势，其中新增人民币贷款9269亿，同比增长60.66%，但金融机构口径下的新增人民币贷款则为10800亿元，较社融口径下多出1531亿元，显见货币政策边际放松的情况下仍急需改进传导机制；企业债券融资同比增长979.25%；表外融资规模继续缩减，从2018年3月以来总共缩减3万亿元，表明2018年去杠杆和资管新规效果显现。

　　3、从居民户看：12月居民户人民币新增短期贷款同比增长741.99%，创2012年3月以来新高，新增中长期贷款同比增长-1.06%，再次回到负增长，但较2018年上半年有较大改善；从11月末的情况看，居民户短期消费性贷款余额达到8.7万亿，同比28.27%，中长期消费性贷款同比17.41%，为2017年3月以来趋势性新低；居民贷存比为66.53%，较2010年1月以来翻了1倍多。然而社会消费品零售总额同比在截至2018年11月的最近八个月均维持在10%以下增幅，居民短期消费性贷款、中长期消费性贷款与社会消费品零售背离可能是以下两个原因：一是消费者的日常消费主要靠借贷来完成，二是今年高增长的短期消费性贷款有一部分流到了别的地方，比如房地产。

　　4、从企业看：12月金融机构新增人民币贷款情况看，新增人民贷款同比增长84.8%，但短期贷款及票据融资同比增长548.69%，拉动作用最显着，另大中小银行11月份数据显示，票据融资同比增幅均持续数月扩大，其中中小型银行同比增幅达到近60%，而2018年3月份该值只有1.75%；而企业新增中长期贷款同比为-4.03%，短期贷款同比为-19.72%。上述数据显示货币政策定向放松举措正在逐步改善中小企业的融资环境。但也表明银行贷款风险偏好趋弱，企业贷款意愿仍不足。

　　总结：社融和货币供应量等数据给经济的寒冬带来了一丝暖意，但结构是否改善有待进一步观察。

　　风险提示：需求下行力度，中美经贸谈判