中信建投：创CBS解资本金约束 信用不宽政策不断
摘要：
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央行网站24日消息，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。
简评：
1、创CBS解决资本金约束，加大服务实体经济力度。在表外融资需求回表内的大趋势下，银行信贷越发受到资本充足率的制约。永续债可以计入银行其他一级资本的债券。银保监会在2019年1月17日，批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券，这是商业银行获批发行的首单新资本工具。央行此次设立的CBS，可以增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件。与此同时，央行公布的用于CBS的永续债五大条件之一就是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。
这均表明，央行此举在于疏通货币政策传导机制，缓解实体经济特别是小微企业、民营企业融资难问题。
2、“以券换券”不影响基础货币，但能优化流动性结构。央行表示，银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同，即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前，一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。
这表明，央行充分认识到当下流动性比较充裕，与其进一步投放货币引发市场对流动性陷阱的担忧，不如通过政策支持优化银行体系流动性结构，对于宽信用更为有效。
证券研究报告宏观快评请参阅最后一页的重要声明3、政策不断加码，信用不宽政策不断。我们在年报《吹尽狂沙始到金》明确指出，今年货币政策在延续宽松的同时，将更加有针对性，疏通货币政策传导机制、解决实体经济融资问题将是政策重点。这从一点上看，2019年货币政策仍将延续相对宽松的格局，宽信用政策则会有所加码。为此，我们在年报中指出，央行会在发行渠道、工具种类、审批流程等方面积极创新银行资本补充工具，提升金融机构资本水平，缓解银行资本补充压力。此次，央行决定创设央行票据互换工具，不仅印证了我们的判断，也再次明确了今年的货币政策重点就是实现从宽货币到宽信用。
