中信建投：减增值税带动投资的粗略估算
摘要：
增值税率降低有望通过增加企业产出和利润，对投资产生促进作用。增值税减少有望导致全部工业品的扣税价格相比基期增长1.6%，叠加弹性影响可能导致产出（不变价工业增加值）增速提高0.8个百分点。产出（工业增加值）增速的变动对投资影响的路径包括：一、在产能利用率不提高的情况下，产出增长带来新增产能（投资）的需求；二、企业的利润可以分解为工业增加值、PPI、销售利润率三项因素，另外两项不变的情况下，产出加速导致利润增速提高，从而形成企业投资的正向激励。
理论上减增值税导致产出和利润上升，进而拉动投资的作用是显着的，但实际上这种影响机制可能存在制约。第一、产能利用率和PPI的走低会制约投资。由于近期产能利用率下滑，即使产出（工业增加值）回升，可能会先提高产能利用率，然后再将存量产能无法满足的部分传导至投资需求。PPI的走低则拉低了企业利润，2018年PPI增速3.5%，预计2019年PPI增速在0附近，可能导致全年利润增速下降3个百分点以上，而减税所导致的产出回升只能拉动全年利润增速0.8个百分点，不足以覆盖PPI回落的影响。第二、工业增加值和利润对投资的影响存在时滞，我们的测算显示，工业增加值增速或利润增速对投资的领先可能为期一年甚至更长，即使没有产能利用率、PPI等因素的制约，减税传导到产出和利润、进而拉动投资也可能难以在短期内见效。因此我们认为，不宜高估年内减增值税对投资的拉动作用。
从高频监测数据看，生产与库存分化。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率回落，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率持平。价格方面，上游原油价格走高、煤炭价格持平、铁矿石价格回落，中游钢铁价格回升，有色金属价格分化，水泥价格回落、玻璃价格持平。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存回落，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落、有色库存分化。
需求方面，汽车销售负增长、商品房销售增速回升。
流动性方面，本周央行资金净投放，市场资金利率整体回升；十年国债收益率回落，人民币对美元贬值；2月末逆回购余额202800亿，SLF余额266亿，MLF余额34824亿，PSL余额279470亿。3月29日当周逆回购到期量为200亿，MLF到期0亿。
