中信建投：猪肉驱动的N形通胀
摘要：
从历史经验看，猪粮比价是预测猪肉价格的优良指标，但考虑到今年的特殊情况，猪粮比价可能对猪瘟疫情反映不足。相比猪粮比价，存栏指标可能更好地反映了近期疫情的影响。基于生猪存栏预测的猪肉价格在二季度走高、三季度回落、四季度重新上涨，并且有望在走出N形后突破2016年的历史高位。
考虑到近期CPI的波动主要由食品分项贡献，而猪肉在食品分项中地位重要，因此可以通过对猪肉CPI的预测，测算未来猪肉因素对CPI变化的驱动。由于近期疫情环境下猪肉价格上涨压力较大，为避免单一因素的异常波动对整体价格水平指标的过度影响，统计局可以调整权重以弱化猪肉因素对CPI的驱动。我们基于对猪肉价格的预测，测算未来CPI可能的走势，然后基于历史经验，向下修正CPI同比增速预测值高于3%的月份，得到调整后的预测值。预测调整后年内各月的CPI同比增速有望处于3%以下，走势为N型。叠加基数效应有望使未来PPI在年中回落后年末出现回升，年内通胀走势有望呈现N型。如果通胀N型的下降段能伴随经济的回落，则有望为债券收益率下行打开时间窗口。
从高频监测数据看，生产短期回落、汽车零售回升。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率落，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率持平。价格方面，上游原油价格回落、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格回落，水泥价格回升、玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车销售回升，商品房销售增速回落，出口运价指数回落。
流动性方面，本周央行资金净投放，市场资金利率整体回落；十年国债收益率回落，人民币对美元贬值3月末逆回购余额190200亿，SLF余额327亿，MLF余额37265亿，PSL余额35410亿。4月末逆回购余额173900亿，SLF余额141亿，MLF余额35600亿，PSL余额35410亿。5月3日当周逆回购到期量为500亿，MLF到期1560亿。
