国海证券：工业生产反弹显示经济企稳初现端倪
摘要：
事件：
统计局7月15日公布2019年2季度主要经济数据，GDP同比增速6.2%基本符合市场预期。然而6月份工业、固定资产投资、零售数据的全面反弹显着超出了市场的预期却与我们的预判接近。我们认为经济数据的好转有一些如汽车促销等一次性和偶然性的因素，但是即使剔除这些因素，贸易摩擦没有继续升级带来预期的改善以及财政政策对于经济的支撑作用也已经有所显现。我们继续维持下半年经济基本平稳的判断。
投资要点：
GDP增速放缓符合预期。二季度GDP增速从一季度的6.4%下滑到6.2%符合预期。从增加值法看，由于第三产业增加值同比增速在一二季度基本平稳为7%，第二产业增加值从一季度的6.1%下滑到5.5%是经济放缓的主要原因。从三大需求来看，二季度固定资产投资名义增速放缓，全国居民人均消费支出实际同比增速放缓，而贸易盈余对于GDP的拉动作用也有所下降。
6月份国内需求显着超市场预期。6月份固定资产投资单月同比反弹1.8%到6.2%，其中制造业投资单月同比反弹0.4%，基建投资（含电力）单月同比反弹2.1%，而房地产开发投资单月投资同比也反弹0.8%。投资的反弹与6月进口数据特别是大宗商品进口的改善保持一致（《6月贸易数据点评》7月14日），而基建投资的反弹是投资反弹的最重要因素。
6月社会消费品零售名义增速也大幅反弹1.2%到9.8%，实际增速反弹更加明显。即使是剔除因为排放标准变化而降价促销的汽车，包括化妆品、家具、文化用品、珠宝、服装等可选消费品也都出现了反弹。我们认为贸易摩擦的缓解、以及减税降费、政府支出和专项债新规等积极财政政策的作用对于投资和消费的好转起到了支撑作用，符合我们在下半年经济展望报告中的预判（《财政归来》6月17日）。此外，由于2018年也有618促销，我们并不完全认同统计局提到的618促销因素显着提升了6月份的零售数据的解释。
工业生产反弹有季末因素的影响，但是也反映出基本面的改善。由于统计部门会在最后一个月修正此前统计的一些误差，可能造成了6月份数据偏高（也意味着此前月份的数据可能偏低）。即使剔除这个证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2因素，目前看来工业增加值在6月份也显着好转，与我们月初的判断相一致（《6月PMI数据点评》。包括发电量、有色金属、原煤、汽车等工业产品产量也都出现了反弹。
