东北证券：消费投资企稳 下半年不必过于悲观

　　报告摘要：

　　中国二季度GDP同比增长6.2%，低于市场预期的6.3%，前值6.4%。

　　二季度数据转弱主要由于消费对经济的拉动降低。同时二季度贸易顺差增速较一季度减少。但6月份单月数据已经出现明显好转，我们认为下半年经济有望企稳。

　　6月份规模以上工业增加值同比6.3%，高于预期的5.2%，前值5%。

　　其中，采矿业增加值同比增长7.3%，主要由于铁矿石等原材料价格上涨推动生产。消费快速上升主要是短期扰动。6月社会消费品零售总额同比大幅反弹至9.8%，主要因为汽车零售的大幅回暖。60%的地区在7月份之后禁止销售国五车型，导致很多销售商降价促销；同时，新能源车在6月25日之后补贴减少，故而销售商在此之前有抢装及抢售的动机。除汽车外，其它消费品也均保持较高增长，这与6月份“618”等活动促销有关。这些属于短期扰动，7月份预计消费增速会明显回落。但长期来看消费仍有较强动力。

　　投资回暖，制造业与基建回升。中国1-6月城镇固定资产投资累计同比5.8%，预期5.5%，前值5.6%。主要亮点在于制造业投资回升0.3个百分点至3%，增速连续两个月回升。基建投资增速触底回升，1-6月累计同比4.1%，较前值提升0.1个百分点。国务院允许地方政府专项债券作为重大项目资本金，增强了专项债的杠杆效应，为基建投资提供了更多资金来源。目前专项债可用额度不多，而基建增速并未有显着提升，不排除后续专项债扩容的可能。房地产投资保持下行趋势。

　　1-6月房地产开发投资累计增速为10.9%，较上月回落0.3个百分点。

　　当前经济转型的基调未变，房地产政策不会有明显松动。土地成交面积持续下滑，预计下半年房地产投资仍将继续下行。

　　经济已现企稳迹象，下半年不必过于悲观。虽然二季度GDP增速不及预期，但6月单月的各项经济数据有大幅回升。我们认为下半年消费将为拉动经济的主动力，制造业投资有望继续回稳，基建投资可以起到托底作用。虽然贸易顺差增速大概率会下降，但经济整体仍将保持平稳增长。“逆周期调节”的政策仍将继续发力，财政政策将更加积极，货币政策将保持结构性宽松，但不会大水漫灌。具体政策基调的观察窗口为7月政治局会议。主要风险因素在于中美贸易磋商的进展。如果贸易谈判不顺利，3000亿美元关税推出，将对贸易及企业投资意愿都产生较大影响，经济企稳时间将延后。