国联证券:社融回暖_结构仍待改善
摘要:
事件:
央行发布2019年6月货币金融统计数据:6月份社会融资规模增量为2.26万亿元,比上年同期多增7723亿元,好于上月水平。
投资要点:
人民币贷款是主力,地方债多增和非标少减带来边际改善。分项来看,人民币贷款继续是社融新增的最主要贡献者,新增1.67万亿,与去年水平相当。地方政府专项债的重要性越发凸显,新增3508亿元,同比多增2489亿。企业债券融资有所回暖,新增1291亿元,但较去年同期少增59亿元。
非标整体继续减少,但减少规模大幅降低,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三者合计减少2124亿元,同比少减了4791亿。
居民和企业中长期贷款贡献均减少,短贷占比增加。贷款中,6月新增居民贷款新增7617亿元,同比多增544亿,其中,中长期居民贷款的贡献略减少6个百分点至65%,同比多增了224亿元,而短期居民贷款多增297亿元,从结构改变来看,房地产市场预计维持稳定,而居民消费活力有望提升。非金融行公司及其他部门贷款新增9105亿元,较上年同期少增714亿元,结构来看,中长期公司贷款和票据融资的占比均下降约10个百分点,而短期公司贷款的占比大幅提升,对比去年同期,短期公司贷款多增1816亿,中长期公司贷款和票据融资分别少增了248亿元和1986亿元。
货币供给充裕,短期流动性改善。从货币供给来看,6月末,广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%,增速与上月相同,高于上年同期增速0.5个百分点。M0持平在4.3%,M1增速回升1个百分点至4.4%,意味着单位活期存款占比增加,企业短期流动性压力有所改善。从货币市场层面来看,6月以来拆借利率也不断走低,市场流动性充裕。
季节性和政策是回暖因素,政策支撑需继续。综合来看,6月社融回暖,第一是季节性因素,尤其在企业融资方面,企业债和非金融性公司新增贷款虽然环比明显增加,但同比来看反而小幅降低;第二是政策发力,这体现在地方政府专项债的大幅增加,虽然绝对值贡献不到16%,但边际增量的贡献约占三分之一;第三是金融监管冲击的放缓,虽然非标融资整体减少,但其大幅少减的量,对社融同比多增的贡献几乎占据了剩下了三分之二。从6月社融数据我们可以推测的一些迹象是,第一,房地产市场预计维持稳定,变动空间有限,而居民消费活力有望提升;第二,企业短期流动性压力改善,活力提升,但对长期环境和前景依旧持谨慎态度,对生产经营的中长期投资有限,对经济拉动也有限;第三,政策将持续发力,有望靠基建托底经济,并通过改善企业对经济的预期来逐渐提升制造业投资。
风险提示:国内政策变动,外围市场波动等。