国联证券：结构变动比总量更能代表趋势

　　事件：

　　7月15日国家统计局公布2019年上半年宏观经济数据：上半年国内生产总值45.09万亿元，按可比价格计算同比增长6.3%；1-6月规模以上工业增加值同比实际增长6.0%；1-6月全国固定资产投资（不含农户）29.91万亿元，同比增长5.8%；1-6月社会消费品零售总额19.52万亿元，同比增长8.4%；1-6月房地产销售额7.07万亿元，同比增长5.6%。

　　投资要点：

　　整体情况：总量数据偏弱，分项各有千秋按可比价格，上半年国内生产总值同比增长6.3%，较上期回落0.1个百分点，二季度同比增长6.2%，较上期回落0.2个百分点。虽然从绝对增速来看经济出现明显的回落，整体依然处于6%-6.5%的增长预期目标内。而从包括投资、消费等分项数据来看，在前期不断走弱之后6月单月数据均出现不同程度的回升，而一旦探底回升的趋势确立，三、四季度经济增速有望受带动后小幅回升，反映宏观经济韧性。

　　社会消费：汽车带动强力消费改善，日常消费依然亮眼受到占比30%的汽车消费拉动，6月限额以上企业商品零售总额同比增长4.7%，较上月回升1.1个百分点。由于统计口径的差异，乘联会数据乘用车销量上半年同比下滑9%，中汽协统计同比下降14%，但相较前两个月也有不同程度的回升，国五促销是重要因素。在汽车消费的波动之外，以日用品、化妆品为代表的日用消费品作为第二大消费品类，在年初以来消费走弱的同时依然保持平稳增长。这也在某种程度上反映出居民对于日常消费品的升级需求依然巨大，居民可支配收入实际增长6.5%，超过经济整体增速，电商购物数据维持20%以上的高速增长也可以窥见居民消费的潜力。

　　固定资产投资：民间投资拉动制造业回升，基建小有表现6月固定资产投资端的改善主要由制造业增速回升贡献，上半年制造业投资同比增长3%，较上月回升0.3个百分点，包括化学原料和化学制品、医药制造和计算机电子设备三个行业均超过8%的增长。而与制造业投资相关性极高的民间投资也出现明显回升，上半年同比增长5.7%，较上月回升0.4个百分点。另一方面，基建投资回升0.1个百分点，主要体现在道路运输和铁路运输领域。上半年地方政府专项债券成为新增社会融资的重要部分，随着资金和项目逐步落地仍将对基建持续带来助力。