长江证券：如何理解6月数据的 超预期

　　报告要点经济增长：2季度工业生产走弱拖累GDP大幅回落，经济不确定性已开始显现2季度工业生产明显走弱，拖累GDP增速明显下滑。2季度GDP同比增长6.2%，较前值下滑0.2个百分点、为近4年来单季最大跌幅。分产业来看，第二产业GDP增速5.6%，较前值回落0.5个百分点，是经济增速回落的主要拖累。前期企业提前备货、财政支出“前移”等透支需求，使得2季度工业生产增长明显放缓。

　　6月工增回升1.3个百分点，受前期生产“超跌”修正、基数效应、黑色链加快生产等诸多短期因素扰动，真实的需求不宜过度乐观。一方面，3月企业提前备货透支需求影响下，4、5月工业生产出现“超跌”，6月或有所修正；另一方面，去年同期低基数起到一定贡献。分行业来看，铁矿石价格大涨带动采矿业和黑色加工冶炼业阶段性生产加速，交运设备制造业生产也明显加快。然而，发电耗煤、高炉开工率等生产端高频指标，6月下旬以来持续走弱，真实需求不宜过度乐观。

　　经济不确定性已在显现，下一阶段或仍将是影响中短期资产价格的重要因素。财政收支平衡压力上升、棚改缩量和融资收紧对地产拖累、外需走弱向国内传导等，皆指向下半年不确定性或被低估；信用环境潜在风险也在上升，社融增速或在3季度前后见顶。债券市场利多因素逐渐增多；股票市场，绝处逢生、曲径通幽。

　　投资：基建发力、制造业低位震荡；地产投资下滑、下半年调整压力继续存在6月基建投资明显回升，仍将是政策对冲的主要手段。1-6月基建投资增速3.0%、较前值上升0.4个百分点。基建三大分项中，水利环保行业投资累计同比增速上升1.1个百分点至2.5%，升幅最大。下半年经济下行压力仍然存在、基建托底的必要性仍然较强；然而，有限的财政空间约束下，基建投资增速修复或相对平稳。

　　制造业投资也有所回升，但在盈利走弱、需求预期低迷背景下，或维持低位震荡。

　　6月地产投资增速回落，下半年调整压力将继续存在。地产投资增速下降0.3个百分点至10.9%，新开工增速继续下滑，净复工支持下施工增速保持平稳。分区域来看，中西部地产投资增速下滑，东部地区投资增速上升。下半年，伴随棚改缩量拖累新开工、融资收紧制约复工等影响逐步显现，地产调整压力将继续存在。

　　消费：6月汽车销售高增推升社零；居民就业和收入承压下，消费表现仍需观察6月汽车消费高增推动社零改善，可持续性仍需观察。6月社零增速9.8%，较5月上升1.2个百分点。主要品类来看，6月汽车销售增长17.2%、抬升15.1个百分点，是消费回升的主要贡献项；高频数据显示，7月以来乘用车销量已明显下滑，对消费支持趋弱。家具、家电等“后地产”板块，消费增速继续温和回升。