交银国际：中国宏观观察 越限越涨的猪价

　　当非洲猪瘟点燃猪周期：随着开学季及中秋、国庆假期的来临，猪肉消费需求有所上升，受到猪瘟疫情影响的猪肉市场依旧呈现供需偏紧的状态，致使猪价在近期加速上涨。从供应端来看，去年4季度疫情爆发的影响在今年的生猪存栏量上开始显现，决定短期猪肉供给的生猪存栏量近期不断下探。尽管近期政府出台多项鼓励恢复生产政策，但囿于现阶段对疫情并无有效的控制方式，养殖户补栏意愿低迷。因此，我们预计猪肉市场供需偏紧将持续，猪价上涨动能仍存。

　　当猪价飞涨遇上猪肉限购限价：近期猪价明显上涨，促使政府部门出台一系列政策力求保供稳价，多省市亦发布相关政策鼓励养殖户复产。预计政策刺激叠加不断高企的猪价将有效调动规模化养殖户生产积极性，规模化养殖比例有望提升。参考俄罗斯经验，随着养殖规模化程度升高，其生猪出栏量在过去几年猪瘟疫情肆虐下仍保持一定的增长。现阶段我国规模化程度仍有较大提升空间，提高规模化养殖将有效升级养殖户防控水平。面对价格由供应端决定的中国市场，短期内，猪肉供需的缺口使得限购限价政策面临一定的局限性。

　　当猪概念股置身于猪周期中：在本轮由非洲猪瘟引燃的猪周期中，A股猪概念板块的表现十分亮眼。政策方面来看，随着短期内猪价狂飙，促使政策连续出台多项政策鼓励恢复养殖产能，从财政、金融及用地等各方面加大对规模型养殖场的支持力度。养殖盈利方面来看，持续高涨的猪价助推了国内生猪养殖的高盈利水平。未来随着投资者逐步正视现实，猪概念股上涨斜率将会放缓。

　　当非洲猪瘟点燃猪周期随着开学季及中秋、国庆假期的来临，猪肉消费需求有所上升，受到猪瘟疫情影响的猪肉市场依旧呈现供应偏紧的状态，致使猪价在近期加速上涨。生猪价格8月累计上涨约37.6%，同比涨幅高达92.8%。仔猪价格9月第一周同比更是飙涨155%。二元母猪均价创历史新高，达44.97元/公斤，同比上涨66.3%。从供应端来看，通常从二元母猪妊娠至肥育猪出栏时长在10个月左右，因此，去年4季度疫情爆发的影响在今年的生猪存栏量上开始显现。开年以来，决定短期猪肉供给的生猪存栏量呈断崖式下跌，7月存栏量变化率较去年同期下降了32.2%。同时，衡量生猪补栏能力的能繁母猪量亦未见回暖，同比下跌31.9%。虽然投放储备冻肉及扩大猪肉进口量等措施在一定程度上增加了市场供应量，但总体而言，供应端缺口仍存。我们预计猪肉市场供需偏紧将持续，猪价上涨动能仍存。

　　自2013年各地环保政策相继出台，养殖户成本的攀升促使小型养殖户陆续退出市场。持续低迷的猪价打击了养殖户的补栏积极性，而非洲猪瘟的爆发更是给中小型养殖户重重的一击。尽管近期政府出台多项鼓励恢复生产政策，但囿于现阶段对疫情并无有效的控制方式，养殖户补栏意愿低迷。二元母猪价格是反映养殖户补栏积极性的重要指标，其价格变化对未来一段时期内能繁母猪存栏和生猪价格走势产生滞后影响。自去年4季度猪瘟疫情爆发后，二元母猪价格持续下跌。滞后影响反映在能繁母猪存栏自2019年4月开始急剧下降。随着猪周期进入上升通道，二元母猪价格近期有所回升，但更多可能受益于规模型养殖场的补栏行动。