联讯证券：宏观研究 社融高增长的背后
摘要： 社融高增长的背后8月社融新增2万亿，信贷新增1.2万亿，社融存量增速10.7%，与7月持平。对8月的金融数据需审慎看待。一方面在经过7月的“低迷”后（受季末月冲量后遗症影响），8月数据好转本就是季节性
社融高增长的背后8月社融新增2万亿，信贷新增1.2万亿，社融存量增速10.7%，与7月持平。
对8月的金融数据需审慎看待。一方面在经过7月的“低迷”后（受季末月冲量后遗症影响），8月数据好转本就是季节性规律。另一方面金融数据历来是一个高波动的宏观指标，今年前四个月，就先后经历了4.6万亿、7000亿、2.8万亿和1.3万亿的过山车式的波动，如果结合7-8月两个月的数据综合来看，月均新增1.49万亿，低于过去两年同期值（1.58万亿、1.62万亿）。
所以，从这一点来看，我们不能仅凭8月单月表现突出的数据，来得到实体融资需求强劲的结论。事实上，在房地产融资被严控、制造业的终端需求存有较大不确定性的宏观环境下，我们认为实体融资需求很难有明显的好转。
风险提示：融资需求超预期8月社融新增2万亿，信贷新增1.2万亿，社融存量增速10.7%，与7月持平。
对8月的金融数据需审慎看待。一方面在经过7月的“低迷”后（受季末月冲量后遗症影响），8月数据好转本就是季节性规律。另一方面金融数据历来是一个高波动的宏观指标，今年前四个月，就先后经历了4.6万亿、7000亿、2.8万亿和1.3万亿的过山车式的波动，如果结合7-8月两个月的数据综合来看，月均新增1.49万亿，低于过去两年同期值（1.58万亿、1.62万亿）。
图表1：8月社融素有季节性回升的传统资料来源：联讯证券，wind所以，从这一点来看，我们不能仅凭8月单月表现突出的数据，来得到实体融资需求强劲的结论。事实上，在房地产融资被严控、制造业的终端需求存有较大不确定性的宏观环境下，我们认为实体融资需求很难有明显的好转。
分项来看：
第一，表内信贷量与结构俱佳，企业中长期信贷的绝对规模与比例继续回升。
8月的新增信贷中，居民零售端继续稳定保有6000亿以上的增量。在实体信用风险偏高、息差收缩的压力下，加大对高利率且风险相对可控的零售信贷是大多数商业银行的应对策略，尤其是考虑到与非金融企业部门趋降的贷款利率相比，房贷特殊化反而趋于向上，更是增加了银行配置零售信贷的意愿。从这个角度来讲，居民部门的信贷高增在情理之中，且在短期内会具有较强的韧性。
但不可忽视的是，高按揭利率同样会反噬需求。短期内由于畏惧房贷利率的上行，刚需购房者可能会加快购房节奏，但当利率上行到一定程度且房价下行的预期渐盛时，居民加杠杆购房的意愿会趋于下行，从而反噬住房贷款需求。因此，从中长期的视角来看，随着房贷利率的提升，零售部门贷款的韧性可能会逐渐消失。
