方正证券:点评2019年8月金融数据 单月波动难改信用收缩
摘要: 事件:央行公布8月金融数据,新增人民币贷款12100亿元,前值10600亿元,市场预期11571.4亿元;社会融资规模增量1.98万亿元,前值1.01万亿元;M2同比增8.2%,前值8.1%,市场预期
事件:央行公布8月金融数据,新增人民币贷款12100亿元,前值10600亿元,市场预期11571.4亿元;社会融资规模增量1.98万亿元,前值1.01万亿元;M2同比增8.2%,前值8.1%,市场预期8.1%。
核心观点:
企业贷款支撑信贷投放略超预期。8月银行新增信贷1.21万亿,环比小幅回升1500亿元,与季节性走势较为一致(图表1)。
构成上,企业信贷同比明显改善形成支撑,8月企业短期和中长期信贷同比分别增加1393亿元和860亿元(图表2)。其中,企业中长期贷款自今年2月份以来首次同比正增长,或与专项债作资本金落地带动配套融资需求改善有关。但当前企业中长期贷款增长的动能仍然偏弱,居民端中长期贷款的增长动能则受到地产调控和地产销售下滑的拖累(图表3)。
M2小幅回升,非银机构存款一枝独秀。8月M2同比增长8.2%,增速较前值小幅回升0.1个百分点。存款方面,企业、居民和财政存款均同比减少,而非银机构存款一枝独秀,同比多增9509亿元(图表4)。尤其是企业存款连续两个月同比下降,或与地产企业融资收紧和企业盈利跟随PPI同比继续下探有关。
非标支撑社融略超预期,专项债净融资年内首次同比下降。8月新增社融1.98万亿,较去年同期的1.94万亿多增376亿元。
结构拆分来看(图表5),信托、委托和未贴现票据三项非标融资同比增加1657亿元,是支撑社融超预期回升的关键。其中,受地产融资约束的影响,信托贷款仍维持低迷,8月减少658亿元,同比少减27亿元;而委托贷款和未贴现票据分别同比增加694亿元和936亿元。财政前倾背景下,8月专项债净融资3213亿元,同比减少893亿元,是年内首次出现同比下降。
非标超预期支撑下,8月社融存量同比增速持平前值的10.7%。
单月超预期难改信用震荡收缩的趋势。预计后续社融增速大概率延续震荡收缩的趋势:(1)非标低基数效应的减弱,去年8月份开始,非标单月同比减少额稳定在2000-3000左右,未继续大幅下行;(3)财政严重前倾而缺乏续力,提前下达2020年地方债务限额并非可以提前发行的信号(图表6);(2)逆周期政策以结构性为主,扩信用政策向小微、民企结构性发力,数据点评研究源于数据2研究创造价值而地产调控大幅趋严,政策有松有紧,结构性扩信用难以对冲地产下滑带来的信用收缩。
风险提示:后续新增专项债提前发行,外部形势变化超预期