德邦证券：生产继续放缓 企业景气度有分化

　　摘要：

　　主题评论：生产继续放缓，企业景气度有分化生产需求不振，就业指数小幅回升。10月制造业PMI较上月下行0.5个百分点至49.3%，低于市场预期，继续位于荣枯线下方。本月生产指数较上月大幅回落1.5个百分点至50.8%，此次放缓一方面与季节性因素有关，17年及18年10月生产指数较9月均有所回落，一方面显示制造生产企业生产收缩。另外，10月新订单指数回落0.9个百分点至49.6%，再度回落至荣枯线下方，需求依旧不振。从业人员指数方面则有所改善，制造业PMI从业人员指数小幅回升0.3个百分点至47.3%，建筑业从业人员指数上升0.7个百分点至51.8%，但总体上稳就业压力仍存；总体来看，本月PMI回落，生产及内外需出现回落，价格指数回落，制造业PMI仍在荣枯线下，内外需疲软进出口订单偏弱，就业本月出现改善但压力仍存，预计后续PMI将继续承压；但10月31日公布的财新PMI却与统计局PMI发生了偏离。10月财新PMI为51.7，高于9月的51.3，而更早公布的10月统计局PMI仅为49.3。这主要是由于5个月来新增出口订单首次增长，企业产出与新订单均有所增加。同时，财新PMI主要调查的是小的制造厂，这些工厂的出口国家主要是一带一路地区，而统计局PMI主要调查的是大厂，这些工厂的出口国家主要是美国日本等地区。今年以来，我国对一带一路国家出口增长强劲而对美国出口明显萎缩。这两方面的因素共同导致了数据的偏离。未来如果全球经济持续疲软，可能数据还将继续产生偏离。

　　本周大类资产走势回顾：全球股市回暖，债券下行。股市：本周全球股市依旧表现强劲，但上证综指略显疲软，仅小幅上涨0.1%；利率：本周美联储降息，美债利率下行（-7BP）。国内货币宽松短期无望，国债继续上行（3.85BP）；汇率：美元指数继续下跌（-0.64%）；人民币本周小幅回升（0.29%）；商品：原油价格下跌0.16%，最新报价61.55美元/桶；黄金价格最新报价1511.4美元/盎司，小幅上涨0.41%。

　　国内外重点事件追踪。

　　国内：**召开四中全会，会议就推动中国特色社会主义制度更加完善、国家治理体系和治理能力现代化水平做出战略部署。并且，会议强调了社会主义市场经济体制，未来将加快完善社会主义市场经济体制，完善科技创新体制机制，建设更高水平开放型经济新体制；中美谈判高层再通电话，确认部分文本的技术性磋商基本完成。

　　海外：在美联储10月议息会议上，美联储决定将其基准利率下调25个基点。在随后公布的议息声明中，美联储删除了“将采取适当行动以维持经济扩张”。因此，市场普遍预期，年内美联储不会再次选择降息；众议院通过投票，众议院对特朗普弹劾程序正式启动。美股受到影响，价格回调。

　　下周重点关注。下周重点关注中国10月外汇储备与进出口数据。

　　风险提示：政策不及预期，全球经济失速下行

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