东北证券：决胜小康

　　报告摘要：

　　展望2020年，通胀方面，我们预计明年前三季度CPI均可能维持在4%的高位，高点可能在6%左右，之后在高基数的作用下回落，全年CPI中枢大约为4.5%。PPI同比增长中枢小幅回升至0%左右。明年猪价的上涨将继续推动通胀上行，但目前来看仍然是结构性通胀，而且通胀在明年下半年的下行趋势确立。我们预计新一轮的慢降息周期已经开启，通胀约束了节奏而非货币政策的趋势。

　　我们认为明年固定资产投资增速相较今年将有望回升。制造业投资谨慎乐观，随着贸易摩擦缓解、明年1季度库存周期见底、企业利润修复、政策支持等因素影响，制造业投资回升预计中性情形下明年增速将回升至4%附近。今年土地成交规划面积增速放缓预示房地产投资可能会小幅回落，但房地产开发计划总投资前十个月增长13.9%，所以增速回落不会太多，预期中枢在6-7%的区间。10年国债利率、贷款利率领先住房销售，慢降息周期下，住房销售预计平稳。决胜小康，房价需要稳定，所以购房潮不会形成。明年基建资本金约束总体压力不大，配套资金会继续倾斜，全口径基建投资将企稳复苏，全年中枢在6%左右。消费方面，我们预估明年社会消费品零售总额名义增长约8.5%。我们选了9个零售概念预判社零，其增速应可回稳。外贸方面，我们预计进出口增速均将回升，净出口贡献下降。

　　明年是全面实现小康社会的攻坚年，我们认为宏观逆周期调节仍然会发挥作用，确保经济和居民收入增长实现翻番目标。综合经济各项指标表现，不考虑未来历史GDP修正的情形下，我们预计明年经济增长速度有望保持6%左右的增长速度。面对内外部形势压力，我们认为中国经济发展的长期方案不外乎持续的改革开放、创新举动。

　　基于我们对明年国内外宏观经济、政策等基本面的判断，我们预计2020年权益资产表现将好于固定收益。工业品整体预计将偏弱，猪周期未完待续，黄金仍具配臵价值。

　　风险提示：1.外部环境最大的不确定性仍然来源于中美关系，谈判变数较大，这将影响到企业投资预期、汇率变化、进出口增长等等。

　　2.国内较大的不确定性可能来自于基建资金的不到位，行政干预下猪价涨幅低于我们的预期，房地产投资继续超预期等。