申万宏源：当前美股估值反映了什么样的预期

　　每周聚焦：当前美股估值反映了什么样的预期？本周聚焦1：当前美股当前动态估值约为19倍，处于历史中性区间偏高位置，标普500指数ERP回落至均值以下，动态夏普回升值至66%分位数，反映了美股对于2020年盈利增速相较2019年修复的预期。10月份美联储降息落地后，市场对于年内继续降息的预期明显下行，说明推动市场估值回升的主要力量并非对于宽松的进一步预期，而是市场对于“衰退式”降息的担忧的缓解。美股估值回升更多地体现了基本面信心的回升。目前标普500同比涨幅已经先于美国PMI拐头向上，也隐含了市场开始提前反映后续美国PMI未来一个阶段可能见底回升的预期。与美股市场情绪相关度较高的消费者信心近期也出现反弹，密歇根大学消费信心指指数回升至96.8。后续美股需要密切关注基本面预期的验证。短期还需关注中美贸易谈判进程，中期需关注中国经济需求走势以及美国大选的选情。本周聚焦2：欧日PMI底部反弹，市场衰退担忧缓解。欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，高于预期值46.4及前值45.9，创近三个月最高水平，但是连续10个月低于50枯荣线。日本制造业PMI初值也环比回升至48.6。日本、欧洲经济超预期指数持续上升。发达市场经济数据企稳，同时政策上维持宽松预期，全球经济衰退预期边际上有所改善，悲观情绪修复背景下，近一个月资金边际流入欧洲与新兴股市。

　　本周（2019.11.15-2019.11.22）全球资产价格表现：美元上涨，全球债券>股票>大宗商品，短期中美贸易谈判不确定性增加，压制风险偏好，新兴市场股市收跌-0.02%，发达股市收跌-0.39%，中、美、日、欧股市均小幅收跌。债市方面，主权债表现分化，发达市场主权债上涨0.14%，新兴市场主权债下跌0.12%。10年美债和10年中国国债收益均分别下行至1.77%和3.17%。大宗商品整体下跌。Risk-off下标普GSCI综合指数下跌0.37%，美国原油库存高于预期，能源下跌0.1%，WTI原油下跌0.1%，布伦特油上涨0.14%。同时贵金属下跌0.27%，其中comex黄金下跌0.33%，comex白银上涨0.32%。

　　农业（+0.02%）下跌、畜牧业（-2.82%）领跌、工业金属（-0.88%）下跌。汇率方面，美联储会议纪要暗示暂缓进一步降息，美元指数走强，上涨0.28%，多国货币相对美元走弱，人民币汇率相对美元贬值。资金流动方面，本周资金继续流入新兴市场权益基金。下周公布美国核心PCE数据、美国三季度DP修正值、中国制造业PMI数据，继续关注宽松背景下经济基本面是否边际改善。