川财证券：工业企业盈利承压 静待逆周期调节收效

　　事件11月27日，国家统计局公布数据，1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅比1-9月扩大0.8个百分点。10月规模以上工业企业实现利润总额4275.6亿元，同比下降9.9%，降幅比9月扩大4.6个百分点。

　　点评需求是压制企业盈利能力的重要因素。10月规模以上工业企业的盈利能力再度下降，与同期工业企业增速、工业品出厂价格的弱势表现较为一致，需求是影响10月工业企业利润的关键变量。从此前公布的数据看，10月我国工业生产增速回落，工业品销售同比下降，工业品出厂价格的同比降幅也再度走扩，叠加国庆长假及入冬停工等因素的催化，需求端的弱势表现通过生产销售、出厂价格传导至企业盈利端，印证我们此前对10月工业生产的一致判断。

　　制造业产业结构升级加速。10月制造业利润的累计同比降速为4.9%，较1-9月走扩1.0个百分点，在需求相对弱势的背景下，制造业再度成为我国工业利润数据的主要拖累项。但着眼结构，我国工业产业加速升级的大趋势再度深化。

　　1-10月，我国高技术制造业和战略性新兴产业的同比利润增速分别为7.5%和5.3%，较1-9月分别加快1.2和0.7个百分点。从细分行业看，10月我国计算机、通信和其他电子设备制造业的累计同比利润增速为6.0%，环比显着加快2.4个百分点，继9月行业利润增速由负转正后，10月行业的盈利能力再度增长提速。当前我国高新技术产品的内外需求均较强韧，有望带动以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的新兴产业盈利增长，高技术产业在工业发展中的地位有望再度提升。

　　此外，10月汽车制造业的盈利能力延续回暖，降幅较前再度收窄1.9个百分点，汽车制造业对工业盈利能力的拖累有望缓解。

　　逆周期调节促进工业盈利回归稳定。回归政策面，逆周期调节将继续加码。11月25日，央行发布中国金融稳定报告2019，点明财政政策要加力提效，减税降费规模有望扩大，制造业作为今年受益最大的产业，盈利能力有望修复。需求方面，随着财政政策的加力提效，地方政府专项债也有望迎来较大规模的增加，基建对内需的支撑作用终将显现，中长期工业生产、销售有望迎来修复。

　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。