申万宏源：PPI触底及采矿上游制造营收偏弱 工业企业利润回落

　　本期投资提示：

　　1-10月工业企业利润累计同比-2.9%，较前9个月回落0.8个百分点；单月-9.9%较9月下行4.6个百分点。三大行业中，采矿业（10月-3.9%，回落15.9个百分点）和制造业（10月-14.8%，回落6.4个百分点）构成主要拖累，公用事业（10月39.6%，回升16.4个百分点）延续9月改善态势。结构上来看，采矿业与制造业营收、利润率均出现弱化。

　　采矿业和上游制造业营收回落幅度较大，中下游制造业相对稳定。营收方面，公用事业（4.1%）回落0.8个百分点幅度相对较小，但采矿业（0.9%）和制造业（1.1%）分别回落3.9/1.7个百分点，构成主要拖累。其中，上游制造业营收回落较为明显：黑色金属压延（-4.3%）和有色金属压延（-0.4%）单月营收增速均回落超9个百分点至0值以下，非金属矿物（6.8%）下行幅度也较大。而中游的通用设备（6.2%）和专用设备（16.9%）转正，下游电子设备（-0.7%）虽回落8.6个百分点，但主因基数明显走高，而汽车（5.4%）和电气机械（5.5%）分别回升7.4/2.7个百分点，或显示终端商品消费需求仍较稳定。

　　PPI触底，采矿业和制造业利润率承压。1-10月工业企业利润率5.85%，单月利润率5.3%，同比降幅较9月扩大21BP至-72BP，主因PPI阶段性触底影响下，采矿业（11.8%，同比增幅较9月下行133BP）和制造业（4.8%，同比降幅较9月扩大18BP）偏弱所致，而公用事业（6.4%）利润率维持改善态势。

　　10月去库存延续，但未来有望回稳。10月工业企业产成品存货同比0.4%，较9月下行0.6个百分点。但展望4季度及20年，出口、消费预计边际改善，工业品需求相对稳定，而当前库存增速已接近15和08年的低点水平，持续去库空间有限，且去年11-12月整体库存和产成品库存下行较快，后续库存增速有望边际回升。

　　预计4季度工业品需求有所改善，工业企业利润增速仍有改善空间。价格方面，近期供需缺口收窄油价企稳，需求相对稳定背景下钢价煤价持续回落空间有限，叠加翘尾因素变化，PPI年内预计跌幅显着收窄至-0.4%左右。需求方面，预计今年以来的居民收入增长有望支撑消费；前期中长期融资支持下基建投资逐渐发力，加之制造业投资相对稳定，对冲地产投资温和回落，整体投资增速预计相对稳定。外部环境不确定性趋于缓解，出口增速年内有望明显回升。工业品总体需求趋稳，去库存预计有所缓解。利润率方面，落实落细降费和PPI的边际回升或令利润率有所改善。综合分析，预计年内价量支撑下，工业企业利润累计增速小幅改善至-1%至-2%左右。