申万宏源：资管新规或小幅适度调整 20年信用环境预计仍较配合

　　本周关注：资管新规或小幅适度调整，20年信用环境预计仍较配合2020年是原定的资管新规过渡期最后一年。银保监会12月20日称，将根据实际情况，研究是否对资管新规相关政策进行小幅适度调整。

　　目前商业银行对于资管新规过渡期后执行的难点，很大程度上在于表外理财与对应资产“期限匹配”的要求。部分银行表外资产端配置有期限较长的非标资产，而根据资管新规、理财新规“期限匹配”的要求，在过渡期内进行有效处置的难度较大。

　　本次银保监会明确表态之后，预计2020年将对商业银行表外资产负债业务执行资管新规情况和难点进行逐家审议排查，一些表外资产端久期过长或非标流动性不足问题较为突出的商业银行，预计将在过渡期结束后持续进行调整，而不会采取“一刀切”的模式。这意味着，2020年表外非标处置压力将小幅缓和。此外，当前理财产品净值化率持续快速提升，相当多的产品已经基本符合“新产品”的要求，预计2020年银行表外理财产品规模仍有望有序增长。在此过程中货币政策也有望通过数量型工具、宏观审慎工具两方面的配合性操作，支持商业银行表内信贷合理扩张。我们预计2020年底资管新规过渡期到期，不会造成整体信用环境的再度收紧。考虑到表外融资主要流向基建、地产领域，我们预计2020年融资环境不会对基建、地产投资形成明显约束。

　　货币政策方面，我们预计2020年或降准100BP，并鼓励中小银行补充资本金1.15万亿以上，从而可以释放商业银行12%左右的资产扩张潜力，以实现稳定的信用扩张。在这样的政策操作幅度下，预计2020年M2同比增速或在9.2%左右。而综合考虑2020年新增地方政府专项债有望扩大至3.0-3.2万亿左右，预计社融整体新增24万亿左右，对应的社融存量增速或维持在10.8%附近。同时，我们维持2020年地产投资同比增长5.0%增速小幅回落，基建、制造业投资增速分别回升至6.0%、4.8%的判断不变。预计2020年表内外融资能够较好地支持固定投资需求。

　　上周高频数据回顾：

　　需求端：30城商品房成交面积小幅回落，乘用车零售、批发同比增速改善，票房收入增速小幅回落。供给端：生产边际走弱，煤炭、主要钢材补库。上周，高炉开工率小幅下行，日均耗煤增速明显回落。煤炭、铁矿石及螺纹钢等主要钢材库存增速小幅上行。

　　食品价格：零售猪肉与生猪价格整体平稳，鲜菜受供给端影响、价格延续偏强，鲜果涨幅略超季节性。工业品价格：原油、煤炭价格上行。EIA原油库存下降、叠加低基数，油价回升；铁矿石、钢材价格转为回落，煤炭、水泥价格延续上行。

　　货币政策与流动性：资金利率回落、10Y国债收益率大体持平。上周，央行超额续作MLF，分别实施7天、14天逆回购操作800亿元、5500亿元，跨年压力下资金利率仍显着回落。

　　上周公布的社零、工业增加值改善，基建投资延续回升，地产投资韧性仍强，制造业投资低位企稳，但资金面整体充裕，猪肉价格变化有限、市场对通胀路径预期较为充分，10Y国债收益率基本持平前周。

　　汇率：美元指数反弹，CNY回落。英国下议院通过首相约翰逊提出的新脱欧法案，无协议脱欧风险再度抬升，叠加欧元区12月制造业PMI回落，英镑、欧元相对美元大幅下跌，美元指数反弹，CNY汇率小幅回落。