长江证券:结构主义兴起
摘要: 报告要点从“周期为王”到“结构主义”,投研框架的切换,是结构转型在市场的映射。政策思路的转变,需放在转型框架下理解;去杠杆和转型具有“调结构”共性近年政策思路的变化,应放在“转型”框架下进行理解;去杠
报告要点从“周期为王”到“结构主义”,投研框架的切换,是结构转型在市场的映射。
政策思路的转变,需放在转型框架下理解;去杠杆和转型具有“调结构”共性近年政策思路的变化,应放在“转型”框架下进行理解;去杠杆和加速新旧动能转换,具有共同的“调结构”本质。2016年以来,我国转型进入“深水区”,政策助力加速转型,成为宏观主线逻辑。“调结构”成为政策中长期方向;近年持续推进的结构性去杠杆、加速新旧动能转换等,具备共同的“调结构”本质。
“转型”框架下,维稳的思路和政策选择与过往明显不同;“稳增长”服务于“调结构”,结构性发力为主。近年来,“稳增长”始终强调“战略定力”;财政与货币搭配维稳的同时,对地方政府杠杆行为约束较强、严控资金违规流入地产领域。基建在“短板”领域结构发力,财税优惠向新经济领域倾斜以“增后劲”。
周期的弱化乃至“消失”,是转型框架下,政策思路转变在经济上的自然映射传统周期下,经济周期性波动的逻辑起点,缘于政策调控的周期往复。传统周期下,政策在经济增长与物价稳定之间的权衡,是经济周期性波动的重要原因。
每轮经济下行到一定程度,带来就业压力抬升时,“逆周期”政策启动维稳经济,以基建、地产等稳定需求;伴随经济修复,物价压力逐步显现,政策转向收紧。
“转型”框架下,经济周期性波动明显弱化,企业库存行为等周期特征也在“消失”,传统周期框架指示意义越来越弱。“调结构”背景下,维稳不走“老路”,而是结构性发力、为“调结构”创造相对平稳宏观环境。与此同时,新旧动能切换下,传统周期板块持续收缩、波动减弱,对经济和企业库存的影响也变弱。
未来已来,关注转型逻辑在市场的映射;“结构主义”兴起,重构投研框架轻总量、重结构的投资理念,是转型攻坚阶段的市场特征;传统“周期框架”的指引意义明显下降。板块之间分化加大,代表新经济方向的产业保持高增长,投融资、盈利等明显好于传统板块;传统板块内部,不同企业间分化加大,传统行业在出清过程中快速优化。与此同时,总量指标的弹性、趋势明显弱化。
资本市场的节奏,更多受政策环境或政策预期的牵引,与总量经济的起伏,关联度明显弱化。过去几年,我们看到资本市场走势,受去杠杆等政策思路变化、节奏影响,大于基本面本身。“多重目标动态平衡”过程中,我们需要重点跟踪的是,伴随宏观形势变化,政策的动态调整及预期变化,而不仅是基本面本身。
传统,调结构,思路,杠杆