中银国际：关注应收账款

　　11月工业增加值同比增速大幅反弹、工业产品价格走稳等因素影响，工业企业利润同比增幅反弹；制造业利润增速反弹，公共事业增速明显上升；应收账款持续上升，产成品库存增速维持在低位。

　　11月工业企业利润同比增长5.4%，较10月上升15.3个百分点，1-11月工业企业利润累计同比增长-2.1%，较1-10月上升0.8个百分点；1-11月工业企业营业收入累计同比增长4.4%，较1-10月上升0.2个百分点。

　　1-11月营业成本累计同比增长4.6%，较1-10月上升0.1个百分点，每百元营业收入中的成本为84.2元，较1-10月下降0.08元，成本继续下降；从费用来看，1-11月每百元营业收入中的费用为8.73元，较1-10月上升0.02元。

　　1-11月产成品周转天数为17.3天，较1-10月持平；应收票据及应收账款平均回收期为55.7天，较1-10月上升0.3天。

　　2019年1-11月行业利润依旧分化较大，41个细分行业中，28个行业盈利同比增加，13个行业减少。三大行业整体来看，采矿业利润同比增长1%，制造业同比增长-4.1%，公共事业同比增长17.7%；细分行业中，1-11月只有黑色金属矿采选业，开采专业及辅助性活动，其他采矿业和电力、热力的生产和供应业利润涨幅超过20%，利润同比增速低于-20%的则有石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业，化学原料及化学制品制造业，有色金属矿采选业，化学纤维制造业；1-11月利润增速相较1-10月明显下降的行业包括开采专业及辅助性活动，黑色金属矿采选业和金属制品、机械和设备修理业，增速明显上升的则是造纸及纸制品等。1-11月盈利增速正增长的行业减少了两个，反映出利润增速整体反弹的情况下，工业内部依然存在明显的行业分化。

　　11月工业增加值同比增长6.2%，较10月增速反弹1.5个百分点，11月PPI同比增长-1.4%，较10月上行0.2个百分点，受工业增加值同比增速大幅反弹、工业产品价格走稳等因素影响，11月工业企业利润同比增幅反弹至5.4%，超出市场预期。11月工业企业盈利数据中的亮点，一是消费品制造业利润同比增长8.2%，增速比10月份加快3.1个百分点。二是石化、钢铁等重点行业利润明显回暖，主要受市场需求有所回升、产品价格上涨等因素影响。三是私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，增速比10月份分别加快9.9和5.6个百分点。四是国有控股企业和外商及港澳台商投资企业利润增速均由负转正。但从工业企业数据分析来看，我们建议持续关注工业企业亏损面扩大的问题，以及应收账款回收期持续拉长的问题。

　　风险提示：全球经济数据下行超预期；国内通胀上行超预期。