华金证券：通胀否极泰来 经济柳暗花明

　　投资要点全球经济现回暖迹象。

　　全球制造业PMI连续攀升，美、欧、中、日制造业PMI近期有所反弹，经济有回暖迹象，全球主要经济体PPI同比正在筑底过程中，美、中、日、韩近期PPI同比回升，逐步开启PPI同比回升周期是大概率事件。

　　2020年国内经济增速或渐企稳。

　　上半年基建投资发力支撑经济增长，下半年PPI同比进入回升通道确定性高，企业盈利好转带动库存回补的可能性很大，经济或进入复苏周期，叠加低基数，经济增速或渐企稳甚至反弹。

　　固定资产投资增速或主要由基建投资和制造业投资双轮驱动。社零增速仍有下行压力，但有支撑。我国出口增速或逐步企稳甚至进入回升通道。

　　2020年或开启PPI同比回升周期，CPI同比前高后低。根据我们的预测，PPI同比在2019年10月触底后或已开启新一轮的回升周期，或触发新一轮企业补库存周期；CPI同比1月录得全年最高位，2月同比回落，3月同比反弹，之后进入CPI同比放缓通道，2020年8月之后，CPI同比大概率低于3%。

　　货币政策或处于宽松周期。全球央行降息潮，我国货币政策宽松打开空间，新LPR机制施行后，货币宽松较为通畅的传导至实体经济，下半年通胀压力显着减小后，货币政策逐步宽松的概率大。财政政策边际积极。2000年以来经济下行压力较大阶段基建投资增速均快速提升，为稳就业和稳经济，2020年财政政策积极基本确认。

　　大类资产配置判断：明年GDP增速或逐步企稳回升、CPI同比逐步放缓且PPI同比逐步回升阶段，大类资产配置股市或优于商品且商品或优于债券。

　　利率债走势判断：明年CPI同比趋势放缓，国债到期收益率趋势下行较确定，上半年通胀维持高位仍制约债市下行空间；下半年CPI同比继续放缓，PPI同比回升但处低位，国债到期收益率或继续趋势下行。

　　股市走势判断：全年股市大概率震荡上行，下半年走势或强于上半年走势，股市驱动力量由上半年的财政政策发力叠加适度宽松的货币政策转变成下半年的货币政策发力叠加经济复苏。

　　风险提示：1、全球经济景气度复苏不及预期；2、全球资产价格波动加剧；3、全球贸易环境超预期恶化；4、PPI同比推迟进入回升通道；5、猪价超预期增长；6、财政政策和货币政策不及预期。