中信建投：金价重回1500美元 受益美元下行

　　自11月中旬以来，无论是中美经贸磋商第一阶段文本达成一致，还是大超预期的11月非农就业数据，以及近期权益和商品市场憧憬的全球经济短周期经济回升，对黄金而言均难言利好。在此背景下，金价反而重回1500美元上方，我们对此颇感意外。

　　拉长时间来看，自9月4日，金价创下1557.10美元高点后，便呈现调整之势。9月4日创下高点，我们认为一是市场当时已意识到美联储年内大概率降息3次（8月1日已降息1次），二是9月5日中美确定继续进行经贸磋商。美联储降息和中美经贸摩擦加剧这两条主线均已利好出尽。站在当下再看这两条主线，对黄金而言也难以利空出尽。美联储虽偏鸽，但短期内在降息几无可能。短期美国经济没有衰退迹象。通胀预期和真实利率近期也是震荡为主，美债的收益率倒挂已恢复正常。利好也就美联储在快速扩表和英国退欧确定性增强。

　　美元指数近期有走弱迹象，特别是本周。将本周黄金上涨和美元走弱联系起来，有现象上的合理性。但黄金已连续反弹3周，而美元并不是持续走弱。5月底以来，美元并不是黄金上涨的主要推动因素。黄金上涨逻辑快速的从降息和避险转向美元走弱，似乎有把凡是能和黄金上涨牵连上的逻辑都用上来解释金价上涨的现象。

　　固然，从金价历史来看，美元走弱会利好黄金。但这建立在新兴经济体持续景气，美国逆差不断扩大，全球资本流动不断涌入新兴经济体和商品，带动黄金的通胀预期。但目前的通胀预期基本稳定，短期全球经济好转对金价仍有利空压力。我们认为此轮黄金价格重回1500美元，主要是黄金自身前景被看好的体现。

　　从黄金期货持仓来看，5月底金价启动时总持仓在70万手，9月高峰期超过120万手，调整后低点出现在11月底为92.6万手，最新又反弹至100万手上方。黄金ETF也从5月底不到740吨上涨至9月下旬的超过920吨，12月中旬最低降880吨，最新又反弹至893吨。

　　展望2020年1季度，全球经济好转，特别是中美经贸磋商的新进展对金价仍有负面影响。但从金价近期重回1500美元上方，我们认为金价调整调整空间有限，在中长期利多推动，金价的上行风险或会出现。从中长期布局的角度来看，当下和2020年1季度或是布局黄金类资产的窗口期。