申万宏源：消费改善出口反弹 去库存缓解生产维持高增

　　12月宏观数据预测：消费改善出口反弹，去库存缓解生产维持高增1.概览：消费出口反弹，去库弱化生产稳定。11月经济数据回顾：电商促销带动可选消费增速反弹，地产、制造业小幅下行但基建对冲，整体投资相对稳定；去库存拖累缓和，工业生产明显转暖；肉价影响下CPI延续走高，PPI跌幅小幅收窄。12月经济数据预测概览：预计消费继续改善、投资稳定、出口增速反弹，去库存拖累延续缓解、企业信心修复，工业增加值回暖。与此同时，猪肉等肉类环比普遍转跌，但鲜菜偏强、鲜果结束持续偏弱态势，成品油同比反弹，CPI或小幅上行至4.8%，PPI有望在前期油价走强叠加基数走低背景下延续反弹。

　　2.社会消费品零售：可选品消费推动零售改善。社会消费品零售总额：近期地产竣工开始回暖，汽车销售复苏有所持续，加之12月电商促销仍部分延续，预计12月社会消费品零售名义、实际同比分别回升至8.3%和5.2%。

　　3.固定资产投资：预计制造业基建小幅回升，对冲地产回落。基建投资：融资环境向好，但受制于地方政府去杠杆压力，基建投资或延续小幅改善，预计12月基建投资（全口径）累计增速小幅上行至3.6%。制造业投资：4季度消费需求稳中有升、出口环境有所改善，预计12月制造业投资仍将维持相对稳定格局，累计增速或小幅升至2.6%。房地产投资：

　　预计土地购置费增速仍趋下滑，地产投资或仍面临下行压力。但考虑建安投资活跃带来的支撑，预计12月地产投资增速回落至10%。12月固定资产投资累计增速或维持5.2%。

　　4.外部环境改善、基数大幅走低，出口增速预计显着回升。中美达成第一阶段协议，12月中旬批次商品加征关税取消，9月批次商品加征关税减半，外部环境进一步趋于缓和，12月对美出口预计有所改善。另一方面，对欧盟、东盟出口增速有望继续保持19年以来的韧性。同时，去年12月受外部环境恶化影响，出口基数大幅走低，预计今年12月美元计价出口增速大幅反弹至6.5%左右，对应的出口增速（人民币计价）或回升至8.0%左右。

　　5.工业增加值：去库存有所缓和，生产延续高增。11月去库存有所缓和，工业增加值增速如预期反弹；12月外部环境不确定性缓和、消费需求改善投资稳定，企业信心有望延续回暖，预计12月工业增加值实际同比维持于6.0%左右。

　　6.通胀：肉类环跌但鲜菜偏强，CPI或小幅上行至4.8%。12月猪肉月均环比大幅转跌，牛肉等替代性肉类环比也偏弱；但鲜菜受冷空气影响供给收缩环比明显偏强，鲜果也逐渐结束此前连续下跌趋势，整体食品同比涨幅小幅下行；非食品方面，交通工具用燃料小幅走强，其他分项供给充足，预计整体非食品环比相对稳定，但基数走低下同比小幅上行。

　　综合分析，预计12月CPI同比或阶段性上行至4.8%左右。PPI同比预计回升至-0.3%。

　　7.金融数据：预计社融存量增速持平10.7%。预计12月新增信贷1.1万亿、新增社融1.6万亿，M1、M2增速预计分别回升至3.8%、8.4%；社融存量增速或持平10.7%。

　　8.CNY：预计1月持续处于7以内。预计1月随着英国有协议脱欧的快速推进，英镑有望进一步走强，美元指数或小幅回落；此外中美第一阶段协议或于1月签署，助推人民币相对美元小幅升值。综合分析，预计1月CNY有望升至6.95左右。