卖空者并不邪恶，他们只是被误解了

　　腾讯证券讯 据美国财经网站MarketWatch报道，如果你是少数几个不相信股市炒作的人之一，那么你可以做这样一个简单的交易，只要你不介意自己赚钱后被人记恨。

　　华尔街本应该支持和鼓励任何方向的交易。那么，为什么那些押注股价会下跌的卖空者，往往会受到公司、投资者、媒体甚至监管机构的诋毁？

　　也许是因为卖空者赚了钱，而几乎所有其他人都赔了。

　　根据纽约证券交易所母公司洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc .)提供的数据，截至6月底，纽约证券交易所上市公司的总市值为453.05亿股，其中只有16.8亿股股票即占总数3.7%的股票被卖空。

　　金融分析公司S3 Partners的执行合伙人罗伯特-斯隆(Robert Sloan)表示，对卖空行为持批评态度的人似乎认为，押注并反对大多数人从中受益的事情，这不像是美国人的做法。斯隆在接受MarketWatch的采访时说：“这就像希望看到别人失败一样。”

　　斯隆是《不要责怪卖空》(Don’t Blame the Shorts)的作者。他认为，卖空者比愤怒的反向投资者更像是“金融抗议者”，他们试图对公司的公开新闻稿做透彻研究。

　　多年来，他一直在努力使卖空交易过程更加透明。因为人们越了解它，就越能接受它成为另一种投资工具。而在下一次熊市到来时，它受到指责的可能性也越小。

　　但这是一场持续了100多年的斗争。

　　“一个没有熊的市场就像一个没有自由媒体的国家，”伯纳德-巴鲁克(Bernard Baruch)在他于1917年1月在美国众议院规则委员会(Committee On Rules)作证时说。“这样的话，就没有人去批评和纠正那些会导致灾难的错误的乐观主义。”

　　民间调查机构香橼研究(Citron Research)的创始人安德鲁-莱福(Andrew Left)以作为一名做空者而闻名，但同时他也有多头头寸。莱福说他不做空股票，因为他本质上是一个反向投资者，或者因为他对华尔街的贪婪进行了一些讨伐。他只是一个试图赚钱的“专业”投资者。

　　“我把股票看成是机会，”他在接受MarketWatch的电话采访时说。“这与生气无关，唯一的目的就是赚钱。”

　　早在2015年9月，莱福就因宣称瓦伦特国际制药公司(VRX) 是设定价格欺诈标准的“杠杆化”公司而声名狼藉。当时，该公司股票的交易价格超过了150美元。周三收于14.88美元。

　　事实却是，截至2015年9月底，只有2%的瓦伦特股票被卖空。这表明卖空者不应该因为抛售而被指责。

　　“人们必须明白，如果股价下跌，这几乎从不是卖空行为推动的，而通常是多头卖出而导致的，” S3 Partners的预测分析主管伊赫-杜桑尼斯基(Ihor Dusaniwsky)在接受MarketWatch的采访时说。

　　而建立大空头头寸并不能保证抛售。2014年7月，亿万富翁对冲基金经理比尔-阿克曼(Bill Ackman)曾表示，他对康宝莱公司(HLF)有10亿美元的空头押注。他在一次两个小时的演讲中试图揭露这家公司为“大规模欺诈”。康宝莱股票在那个月收于52.40美元，周三则收于65.76美元。

　　通过一个“仓位”来卖空股票

　　一旦这一过程被制定出来，投资者就可以看到，卖空交易行为并没有什么黑暗之处。尽管每一种交易都有更多的事情需要考虑，而不是被动的买入和持有策略。

　　一次“卖空”交易发生在投资者卖出股票之时，而此时他们尚未拥有该股。他们期望他们之后可以以更低的价格买入并获利。但为了卖出他们不拥有的股票，卖方必须首先从多头投资人那里借入股票，这意味着他们持有该股票，并期望在以后以更高的价格卖出。

　　因此，当投资者要求他们的经纪人执行卖空交易时，经纪人会做的第一件事就是“找到一个仓位”，杜桑尼斯基说。

　　“仓位”指的是卖空股票上标的数字，其用来确定可供借入的股票，比如股票的数量和被持有的位置，这样它们就可以被出售。

　　杜桑尼斯基说，每一张被指定为卖空的交易票都必须有一个“仓位”号。“这意味着经纪人可以在一天结束的时候或者在结算日借入股票并卖空。”

　　结算日，即交易日期加上两个工作日，是股票实物交割的最后期限。

　　多头投资者关注的一个问题是“裸卖空”的非法行为，即卖空而没有借入股票作为抵押品。但即使是在广阔的抛售市场上，这种情况也并不像人们担心的那样普遍。

　　“每个人都在谈论裸卖空，但没有人真正看到它。” 杜桑尼斯基说。尽管他承认这可能是偶然发生的，但也有防止这种情况发生的方法。“如果每个人都做他们应该做的事情，你就不可能出现裸卖空。因为这是监管机构审计的第一件事”。

　　卖空股票的成本高于买入

　　借入股票去做空它也是需要成本的。杜桑尼斯基说，“一般抵押品”股票，或者那些被广泛持有的大型公司的股票，其有足够多的优秀股票可以出借，因此这些从来都不是问题。根据经纪人的说法，这些股票的年化收益率为0.30%到0.50%。

　　苹果公司(AAPL)本周三收于176.24美元。若要做空其100股股票，每年将花费52.87美元到88.12美元。根据华尔街的标准，在一年360天的时间里，将其划分为每天14.7美分至24.5美分(周末按3天计算)。

　　苹果股价今年迄今累计上涨了52%，而道琼斯工业平均指数上涨了19%。

　　但对于那些短期利率水平较高的流动性较差的股票，出借利率可能要高得多，因此需要更大的跌幅才能做空。

　　例如，GoPro公司(GPRO)的股票被高度卖空，占据了其中超过三分之一的可交易股票。由于上周四公布的第四季度前瞻指引令人失望，该公司股价下跌10%，借出利率从一周前的约40%升至约45%至55%。

　　按照这些利率，在周三的收盘价8.73美元的基础上，卖空100股，花费大致相当于按年率计算为392.85美元至480.15美元，或1.11至1.35美元一天。因此，假定借出利率没有变化，若要保持一个空头头寸一周时间，股价将会需要下跌0.9%至1.1%，甚至在交易费用之前就需要下跌。

　　GoPro的股价在过去三个月里下跌了20%，而标准普尔500指数则上涨了4.8%。

　　有一些“非基本的”事情需要考虑

　　“我们是基本的投资者。克里斯戴尔资本管理公司(Kerrisdale Capital)的创始人兼首席投资官萨赫姆-阿德兰吉(Sahm Adrangi)在接受MarketWatch的采访时表示:“我们做空是出于一些基本的理由。” 阿德兰吉在2014年10月因挑战全球星公司(GSAT)而使自己声名大噪。当时该股在3美元的区间内交易，周三收于1.61美元。

　　然而，阿德兰吉承认，有很多“非根本的因素”，这些因素在你做空时必须注意和理解，但当你进行多头投资时你可能不需要担心。

　　“做空时有不同的策略和风险管理方法需要考虑，” 阿德兰吉说。

　　在“非基本”风险中，利率是很重要的一项。因为在交易的时候，利率不是“锁定”在交易进行时的数值，它每天都可能改变。

　　在上面的图表中，“出价”是在借出GoPro股票上获得的利率，“报价”是对现有GoPro空头头寸收取的利率，“最后”是借入额外的GoPro股票的利率。

　　“当我们想到借入成本时，我们会想到做空的尾部风险，” 阿德兰吉说。

　　借入利率变化的一个原因是，借入的股票会有“召回”的情况。例如，如果原来的“多头”持有的借入股票决定出售，那么借入的股票必须返还给原来的“多头”持有者，这样他们就可以被交付给股票被卖给的投资者。

　　然后，卖空者的经纪人直到结算日才能找到其他可以借到的用来卖空的股票。如果经纪人找不到出借的股票，卖空者必须通过回购股票来部分或完全地结束头寸，不管它是否有利可图。

　　另一种借出股票召回的方法是，如果股票的所有者没有在杠杆上购买股票，那么选择告诉他们的经纪人不要把他们借出去。

　　杜桑尼斯基说:“卖空者最担心的是，股价会变得缺乏流动性，在股价开始下跌之前就会被召回。”

　　当卖空者的经纪人无法找到被召回股票的替代品，而卖空者被迫购买股票来掩盖时，它可能会产生一种多米诺效应，导致股价飙升。杜桑尼斯基说:“这是一种‘空头挤压’。”

　　另一个考虑是，出于对随时间推移的卖空交易成本的考虑，严格的风险回报交易纪律可能并不适用。

　　不要忘记，任何多头头寸的最终下行风险总是下降到0美元或初始投资的100%，而在卖空交易中，上行风险在理论上是无限的。

　　阿德兰吉说:“我们没有武断的目标，它必须是百分之几的被过高估值获过低估值。我们对自己所能适应的有一个内在的把握的度。”

　　不要责怪做空

　　卖空也有监管风险。只要有长期的熊市，就总会有限制卖空的呼声，即使这只是为了公共关系的目的。

　　美国证券交易委员会主席玛丽-夏皮罗(Mary Schapiro)在2010年2月大衰退后的一次公开会议上表示:“正如我们多次指出的那样，卖空行为可以在市场中发挥重要和建设性的作用，比如提供市场流动性和定价效率。”

　　“然而，我们也担心，个别证券的价格下行压力过大，加上对卖空不受约束的担忧，这些可能会破坏我们的市场，削弱投资者对我们市场的信心。”

　　美国证券交易委员会过去曾实施过限制卖空的规定，比如，只有在最后一笔交易导致价格报升时，要求卖空交易执行。但正如杜桑尼斯基所解释的，这些规则通常对价格没有什么实际影响。

　　杜桑尼斯基说:“这个规则很少被使用，‘报升规则’对于股票交易来说真的是从未被执行过。”

　　归根结底，投资者应该将股票价格下跌归咎于公司或宏观经济环境，而不是卖空者或卖空过程。

　　“最终，每个人都需要知道他们在投资什么。如果你犯了错，那不是我们的错。不要投资那些估值过高的东西。”阿德拉吉说。(尔夫) ：