原油多头短期难有好日子？美原油库存大增背后竟隐藏这三大“元凶”

　　自去年7月以来，国际油价受欧佩克主动去库存、美元走弱和地缘政治的影响持续走强， WTI原油和布伦特油油价一度分别站上66美元/桶和71美元/桶。如果油价进一步上涨，将带动其他大宗商品价格上涨，进而引发新一轮通胀，并加快部分国家的加息步伐。不过，虽然2018年油价中枢大概率上移，但在2-3月，美国原油库存将在出口减少、页岩油增产和炼厂季节性检修等三重因素的共同推动下超预期反弹，油价也将短期承压。

　　美布两油价差缩小

　　去年8月哈维飓风过后，美过墨西哥湾炼厂的大规模停产检修使得美国原油相对过剩，美布两油价差迅速拉宽到-5美元/桶以上，美国原油出口量也从2017年上半年的80万桶/日增长到150万桶/日。70万桶/日的出口增量完全抵消了页岩油的增产，并拉动美国原油库存在去年第四季度反季节性下降，为油价上涨铺平了道路。

　　然而，1月26日，美布两油价差在5个月后又回到-4.3美元/桶，意味着美国原油的出口套利窗口接近关闭。鉴于欧佩克国家在去年年底的增量出口和英国Forties管道的修复，该价差有望维持在当前水平或继续收缩，美国原油出口量短期或回到100万-120万桶/日的水平，周三公布的美国能源信息署(EIA)原油库存报告显示，截至2月2日当周美国原油出口录得128.7万桶/日。

　　页岩油稳定增产

　　尽管投资者对于生产商回报率的要求导致页岩油增产不及预期，但页岩油在不断上涨的油价背景下美国原油还是显示了增产加速的迹象。截至2月2日当周美国原油产量已经超过沙特，达到1025.1万桶/日的纪录新高。当周美国石油钻井总数增加了6口，至765口，为2017年9月以来的最高值。EIA在短期能源展望报告中将美国2018年原产量预期提高到120万桶/日，此前预期为增加97万桶/日。    　　此外，大量的钻完未生产井(DUC)有望逐步投入生产。如果仅考虑DUC增长最快也是开采成本最低的二叠纪盆地地区，2017年新增了1212口DUC，按600桶/日的单井平均产量计算，仅这部分新增油井的投产就能提供超过70万桶/日的产量。再加上特朗普政府推出的美国国家能源计划和减税政策，必将大力促进页岩油产业的快速发展。

　　炼厂季节性检修

　　近半年以来，丰厚的成品油裂解利润刺激美国炼厂几乎满负荷运行，从今年1月下旬开始，美国炼厂逐步进入检修季。EIA公布的至2月2日当周EIA精炼厂设备利用率录得92.5%，未来数周或继续下降。当前美国炼厂的总炼能稳定在1850万桶/日左右，炼厂开工率每下降1%意味着18.5万桶/日的库存积累。根据近5年的美国炼厂平均开工率，2-3月的开工率较1月低3-4个百分点，总共相当于55万-74万桶/日的需求损失，而这部分将全部转为库存增量。

　　根据EIA在最新短期能源展望报告中关于今年1-12月的原油产量预测，假设今年美国炼厂总炼能保持在1860万桶/日，月度开工率取2013-2017年的5年平均值，出口量分别选用100万桶/日和150万桶/日两种假设情景，可以得到今年美国原油库存变动预测。

　　根据预测结果，在出口量150万桶/日的假设前提下，美国原油库存将在2月至3月上旬反弹。而如果美布两油价差缩小导致出口量小于150万桶/日，则反弹时间更长，且反弹幅度更大，这部分库存增量将超出市场预期，导致油价面临短期回调风险，近远月合约的价差也可能缩窄。但在4月之后，炼厂开工率增加将重新抵消页岩油增产，美国原油库存也将持续下降。

　　整体来看，欧佩克坚持全年减产和去库存，而页岩油增量有限，2018年的原油市场将从前几年的“宽供给”转向“紧平衡”，加上美国为引导资金回流需要美元持续贬值，全年油价有望维持强势。但在2-3月，由美布两油价差收缩带来的美国原油库存的超预期增加可能令油价短期承压，预计回调3-5美元/桶。