埃里安：关于近期美股抛售这十点不可不知

　　腾讯证券讯 从两周多前开始，美股市场突然遭遇了全球金融危机结束以来最狂野，也最损失惨重的一段时期，让许多投资者措手不及又不明所以。安联首席经济顾问埃里安(Mohamed A. El-Erian)在彭博视点撰文指出，关于突如其来的卖压，有十点是大家必须了解的。

　　1、卖压是源自技术面，而非基本面。

　　市场进入了盘整阶段，但是这并非经济或者企业基本面恶化的反映。相反，这行情主要是由技术面因素驱动的，包括“做空波动率”交易的退场(对此后文还将更多提及)、相对较新的产品的测试，以及投资者放弃逢低买进模式等等。

　　2、卖压从根本上令人不安。

　　这一轮卖压之所以如此令人心绪不安，原因之一正在于，投资者很难找到一个罪魁祸首，经济方面没有，地缘政治方面没有，企业方面也没有令人满意的答案，这是与以往的重大不同。于是乎，投资者和交易者自然变得更加战战兢兢疑神疑鬼，对于未来会怎样更加心里没底。

　　3、多元化未能减轻风险。

　　一直以来，人们都相信政府债券是“安全资产”，但是这一次，这些资产也未能提供实质性的风险缓解，这只能使得投资者越发不安。事实上，这些债券的价格不但没有上涨，相反还有一些与被抛售的“风险资产”一起走低了。

　　4、抛售发生前的时期极为独特。

　　在抛售发生前，股市一直处于一种极端非典型时期，波动率持续低迷，而大盘似乎只有上涨的一个方向。具体而言，混乱来袭之前，美股已经超过400天没经历过5%的回挫了，2017年当中，道指足足刷新了70多次历史最高纪录。

　　5、抛售以各种做空波动率交易的退场为特征。

　　抛售的最主要技术面驱动因素是波动率空头头寸的解扣。 这些交易当中有一部分利用了较新的产品，比如那些可以让投资者获得与VIX等波动率指标恰好相反的回报的产品。一些产品是通过衍生头寸搭建的，而还有一些的存在恰恰说明了投资者为了回报已经远远走入了本不属于他们的领地。有些产品还会使用杠杆手段来强化回报，而一旦波动率窜升，就会触发保证金追缴，迫使投资者全线卖出能够兑现的任何资产。

　　6、抛售是全球性现象，而非仅限于美国。

　　诚然，有一些观察家试图将问题归结到美国的一些特定因素上，比如政府预算融资要求的增加或者最新的工资数据等，但是从大多数市场指标，尤其是各发达经济体的利率差来看，显然这种观点并不能得到支持。事实上，从全球利率状况的现实看来，更快速的增长和更高的通胀才是大势所趋。

　　7、投资者的行为模式因此改变。

　　很容易理解，近期的动荡不管是通过怎样的方式，都已经严重削弱了，至少也是短期削弱了投资者曾经非常强大的“逢低买进”胃口。事实上，大多数手握现金的投资者都在作壁上观，等待着那些技术面因素自己走出最终的结果。经验丰富的市场参与者更意识到，在被迫去杠杆化和其他卖压存在的情况下，底部将是极难预见的，因此贸然抄底显然不明智。

　　8、经济预计不会受到大的影响。

　　技术面驱动的卖压没道理波及到经济和企业基本面——尤其是当下，经济持续增长，企业资产负债表健康，而且各种有利于增长的政策还在配合。

　　9、货币政策刺激有序而谨慎的退场脚步不大会被打乱。

　　近来，无论是美国联储官员的讲话，还是英国央行的政策信号都显示，各大央行并不认为目前的市场动荡足以打乱他们货币政策逐步正常化的进程。

　　10、市场将因此获得更牢固的立足点。回调在短期之内必然会造成痛楚，但是长期而言，却会让市场变得更健康。盘整提醒投资者，让他们意识到必须高度重视波动率与流动性，并给其以适当的定价。在经济的实际表现和预期不断改善的大背景下，这一轮卖压或许将成为市场整体大转型的一部分——从曾经的流动性推高估值的模式转为以更好的经济和企业状况为基础，进而让已经高高在上的资产价格与基本面之间的距离缩小，也让这一缺口不再成为未来金融稳定性的重大隐忧。(费绿)