港元逼近7.85底线！别慌 金管局可能在压力测试

　　港元又到了令市场担心的时刻——目前美元/港元突破7.84的重要心理关口，不断逼近香港金管局设置的7.85弱方兑换保证。

　　市场困惑的是，去年以来，美元节节败退，港元却不断走弱，究竟是什么原因？港元和美元的联系汇率制会否受到挑战？香港金管局是否会出手？

　　德国商业银行高级亚洲经济师周浩对第一财经记者表示，其实最主要的原因在于利率，如今港元流动性好，港元Hibor(香港银行间同业拆借利率)维持在相对低位，在美联储加息、推进缩表的情况下，利差自然就会对港元造成压力。

　　不过周浩也表示，对此情况无需太过担心，金管局和联系汇率制的信用极好，市场一般不会再继续测试7.85的底线。不过，不排除金管局之后可能会入场干预，但目前金管局可能只是想先给市场做个压力测试。

　　流动性宽松港元走弱

　　根据联系汇率制度，金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。

　　问题在于，为何今年美元持续走弱，港元反而却盯不住美元呢？

　　“关键问题还是在于利率，”周浩对记者分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应随之上升。 但目前的情况却恰恰相反，港元利率去年以来一路下跌，成为一个难以解释的现象。

　　周浩分析称，以3个月的港元Hibor为例，去年年初还在1%左右的水平上，而到了同年8月已经下跌到不到0.8%的水平上，而同期的美元3个月Libor利率却从同期的1%上升至1.3%。这样的利差，自然导致市场抛售港元。到了今年3月9日，港元Hibor也仅小幅攀升到1.05%的水平。 　　在此期间，香港市场流动性的改善是主要原因。至于其背后原因，周浩也告诉记者：“港元流动性改善部分是因为宏观经济面好、港股欣欣向荣，全球和内地资金不断涌入；此外，由于监管机构收紧房贷政策，香港银行的资金难以贷出，而银行的做法可能是做一个互换(swap)，即用港元买入美元计价资产，以后再换回来，这也导致港元持续承压。”

　　金管局或在压力测试

　　机构普遍认为，金管局并不可能放任港元跌破7.85，但也有交易员认为，目前“底气十足”的金管局可能更希望给市场做一个压力测试。

　　“金管局维持联系汇率制的信用极好，一般交易人士不会在港元接近7.85的时候再去继续测试金管局的底线，而是会就此收手，”周浩告诉记者，“目前金管局可能也是在测试市场的底线，做压力测试，但不排除之后会出手干预。”

　　一般而言，金管局干预的手段无非是在市场上买入港元、抛出美元，以支持港元上行，而目前香港直接加息的可能性不大。

　　“一般来说，香港不会先于美联储加息，而是在美联储加息后再‘跟随加息’，”周浩称，“香港的‘加息’加的只是一个基准利率，对于市场而言，这一利率的参照度或使用度不高，市场最关注的仍然是Hibor利率，因此在必要情况下，金管局可能会用买入港元、抛出美元的方式干预。”

　　今年3月下旬，美联储加息25个基点的概率逼近100%，今年总计加息3次的预期稳固，甚至有机构认为美联储可能加息4次。未来，香港跟随加息也是必要之举。

　　中银国际研究部资深经济学家叶丙南此前对记者表示，由于联系汇率制度，香港金融市场流动性和港元利率受美元利率的影响更为直接，美联储加息过程将逐步推升港元利率水平。 　　叶丙南称，金管局确定贴现窗口基准利率有一个具体公式，在美国联邦基金目标利率下限加上50个基点和香港隔夜、一个月Hibor 5日移动平均均值之间取最高值。由于联系汇率制度，香港货币市场流动性即港元Hibor主要受美元利率影响。尽管香港市场中内地资金占比不断提高，在某些时期港元流动性受到非美元因素的影响，可能出现金管局与美联储政策利率调整不同步的现象，但在绝大部分时期，金管局都会追随美联储上调政策基准利率。

　　值得注意的是，金管局总裁陈德霖似乎也对此并不担心。此外，针对香港市场对“走资”的担忧，陈德霖也提及，即使香港出现走资，市场亦毋须过分担心，银行体系有高流动性资产超过4万亿港元(当中超过3万亿港元为外币资产)，比自2008年以来流入香港的1万亿元高数倍，有充足缓冲。此外，金管局亦为银行进行压力测试，以保证在短时间内如果出现大量资金流出的极端情况，银行亦有足够能力应付。