美股贵吗？换个方法看估值

　　近来投资者常常十分恐慌：美股估值过高了吗？是不是该囤现金了？这已经是老生常谈的问题，需要投资者考虑的有以下几点。

　　投资有两种基本选择：持有低风险资产(如美国国债)，并获得相当可靠的回报(如利息支付)；或持有较高风险资产(如股票)，并获得相当不确定的回报(比如企业收益的一部分)。考虑到所有因素，大多数投资者都更倾向于获得可确定的回报，除非高风险资产能得到的回报高出很多。低风险回报和高风险回报之间的差异被称为“风险溢价”。

　　股票投资回报率等于公司每股收益除以股票价格。例如，如果一家公司每股收益1美元，股价为10美元，那么收益率为10%。多数情况下，由于收益波动(使股票更具风险)，股票收益率与美国国债利率相比溢价较高。也可以说溢价越低，这个股票与其次最好的替代品(低风险美国国债)相比就越贵。

　　由于收益随着时间推移而波动，可以把平均过去几年的收益作为计算股票收益的基础。有分析师将自1881年以来标普500指数10年的平均收益用来计算自1881年到现在的标普500指数每月收益率。将每个收益率与当时的10年期美国国债利率相比，得出之前一个半世纪的收益风险溢价。由于风险溢价大幅反弹，通过对每月风险溢价进行滚动平均，并将每个数据点在一年内分摊来平滑数据。还需对数据进行加权，以使更多的最新数据得到更多权重，而早期的数据则给予更少权重。

　　以下就是追踪标普500指数自1881年以来平均收益溢价的图表，与当时美国国债利率相比，且在分析中给予近期数据更多权重。

　　这张图表说明了什么？

　　首先，1950年时发生了戏剧性的变化，当时股票突然变得比以往任何时候都更加昂贵(除了上世纪20年代末)，之后慢慢下滑，到20世纪70年代时跌至历史低点，之后又开始上涨，然后涨涨跌跌，2000年前，美股越来越昂贵，2000年开始，则似乎变得越来越便宜。

　　其次，今天美股的价格大约和20世纪60年代或20世纪初的价格差不多。就估值而言，分析师认为当前处于20世纪60年代中期以来的最佳位置。

　　以下图表除了每一个日期，还增加了投资者在接下来五年期间的总回报(总红利加上任何资本收益，如红线所示)。不出所料，当股价便宜时，股票回报率要高得多；而当股价昂贵时，回报率则不是很高。但并非总是如此。尽管按历史标准衡量，上世纪80和90年代的股票价格相当昂贵，但当时5年期收益率非常强劲。在过去的45年里，估值似乎并不具备多少短期预测能力。

　　即使当你展望未来十年的回报时，股价便宜与否和回报之间的关系仍然相当紧密。