美国电信大并购 三足鼎立开创未来

　　上周日，美国两大电信运营商T-Mobile(TMUS)及Sprint(S)终于宣布正式合并， 双方表示已达成了一笔价值265亿美元的全股票交易，终于结束了为期多年的合并谈判与努力，最早是2014年Sprint试图购买T-Mobile，2017年两家公司已曾进入内部谈判合并，这次合并顺利的话，加上AT&T(T)及威瑞森(VZ)，最终电信业将形成三足鼎立的局面。盘面上，四家运营商呈现普跌行情，不过Sprint及T-Mobile跌幅突出，上两个交易日分别累跌16.62%及7.89%。

　　合并细节

　　根据合并协议，T-Mobile公司将以换股方式收购Sprint，每一股Sprint能够股票兑换0.10256 股T-Mobile股票，以此计算，按照T-Mobile周五每股收盘价格64.52美元计算，Sprint的每股价格就相当于6.62美元。合并完成后，T-Mobile的控制方德国电信将拥有新公司42%的股份，而Sprint的控制方软银将拥有 27% 的股份，其余的股份将依然被公众持有。新公司CEO由现有T-Mobile的 CEO John Legere担任，部分Sprint高管将加入领导层，德国电信董事会主席汤姆-霍特格斯(Tom Hoettges)将担任新公司董事会主席，新公司董事会成员将包括软银集团首席执行官孙正义在内。新公司将延续T-mobile的名字，并设立双总部。时间节点上，双方预计在 2019 年上半年完成收购，不过后续需特朗普政府的批准。

　　联合互补，聚焦5G

　　用户体量上，美国第三大及第四大移动运营商T-Mobile和Sprint单独而言具备劣势，无法与前两大运营商皮蝶，但合并之后新公司将会拥有 1.27 亿用户，对比之下排名第一的Verizon 的无线用户数量超过 1.49 亿，AT&T则拥有1.34亿，差距明显缩小。

　　另外，两家公司客户流失率高于AT&T及威瑞森，而每用户营收(ARPU)则较低。通过交易，Sprint公司承担的300亿美元债务将不是问题，而运营良好的 T-Mobile 可获得Sprint的无线网络技术，利于未来5G业务开发，众所周知，5G开发也需要大额资本开支，两家合并将形成良好的合力作用，对用户、技术及资本方面形成一定支撑，T-Mobile宣布，收购交易完成后的头三年将在5G网络扩张和业务方面投入400亿美元，合并将能每年省60亿美元的开支。收入方面，预计两家公司2018年总收入约在750-760亿美元，未来四年目标是提升至860亿美元。整体而言，合并完成将对Sprint短期利好，对T-Mobile的利好需长期兑现。

　　监管风险

　　美国政府部门监管获批是最重要的一环，合并消息对外宣布后双方立刻与美国现任联邦通信委员会(FCC)主席沟通，说服原因还包括：目前无线领域的竞争者当前四家，还包括Comcast、Charter Communications等公司。值得注意的是，此前2016年底AT&T收购时代华纳、高通收购恩智浦就面临诸多阻碍，收购批准过程中恩智浦及时代华纳股价表现并不好。

　　结语

　　根据Finviz数据，Sprint流通股有37.1亿股，即便按之前6美元的股价计算，对应的价值为226亿美元，较声称的260亿美元的并购价存在一定溢价。整体而言，两者的合并对未来业务互补、成本削减及5G建设能形成强大合力，不过监管层的批准与否存在不确定性，后续进展值得关注，如果成功达成，那么按两家的换股比例，投资者可寻求潜在的差价机会。