美元持续升值 美联储通胀任务已完成？

　　美元似乎要把之前贬值的部分全给涨回来，近期一面是世界其他地区的疲软，一面是美元的接连上扬，美元这次是真真正正地在升值。

　　今天美国和欧元区之间意外指数达到与上一次(2012年)一样高，欧元/美元在本季度下跌了8%。今天类似的走势将会推动欧元/美元于7月初跌至1.12水平。然而，我们最近看到了一系列的美国数据令人失望。ISM制造业和非制造业均逊于预期，非农就业人数低于预期。

　　因此，美国经济意外指数(US economic surprise index)已开始恶化，并进一步下滑。欧元/美元与相对意外指数之间的缺口将因为美元走强和美国数据走弱而缩小，因此跌至1.12看起来有点夸张。虽然我们自今年年初以来一直预计欧元/美元下跌至1.20-1.21，但我们目前仍保持做空(至少直到跌至1.1850水平之前)。我们不认为仓位已经调整足够，而价格走势对美元仍具有建设性。

　　下周可能还会有一些关于意大利政治僵局的消息。上周，五星运动党领袖路易吉迪马奥(Luigi Di Maio)呼吁举行新的选举，因“没有其他解决办法”陷入僵局。虽然意大利的政治混乱可能只是在最近的欧元疲软中扮演了次要的角色，但新的选举(可能以新的僵局结束)重新确认了我们当前做空欧元/美元的信念。

　　对于美联储来说，美国核心和总体通胀在最近几个月有所回升，整体通胀和扣除食品及能源后通胀年率已经接近2%。

　　乍看之下，美联储的任务似乎已经完成。通常情况下，这将推动加息周期的预期，以避免通胀继续上升。联邦公开市场委员会(FOMC)坚持通过“通胀年率预期在中期内将到达该委员会的2%的对称目标”来解决这一风险。消息是双重的。首先，它有信心通胀不会大幅上升。

　　核心通货膨胀率自2000年以来一直在1%-2.5%区间波动。上一个周期的峰值略低于2.5%，因此很容易认为超出这个水平将是困难的。尽管失业率远低于长期预测，但通胀预期仍将维持在2.0%左右。

　　其次，更重要的是，提到通胀目标是对称的。为了传达这一信息，该声明表示，“委员会将仔细监测与它的对称通胀目标相关的实际和预期的通胀发展情况。”对称的引用是呼应了美联储主席鲍威尔在3月会议后的新闻发布会上的评论。

　　在一个不对称的目标下，央行会试图让通胀趋同于目标，同时避免超越。市场很可能预期，当通胀上升时，央行会迅速做出反应。这一市场行动可能导致金融状况过早收紧，这可能意味着通胀目标永远无法达到的风险。

　　在一个对称的目标下，接受某种程度的过度可以使政策更容易保持更长时间，这就增加了达成目标的可能性。然而，在某种程度上，这只是推迟了问题的解决：市场会想知道真正的限制在哪里。这也意味着，当通货膨胀率已经超过2%的目标时，投资者对通货膨胀的敏感程度更高，因为投资者将投机更激进的紧缩政策。然而，对通胀的敏感程度较高，与金融市场有关，而对实体经济而言则不那么重要，如果央行对过度的投机做出强烈反应，两者都会受到影响。