美联储淡出宽松政策之际 内部就对外沟通词汇进行辩论

　　美国联邦储备委员会(FED)危机后政策规划正进入新阶段：如何在不惊动金融市场的情形下，描述其将试图放慢经济增速的条件。

　　美联储逐步升息，使其政策更加接近从“宽松”转向中立立场，这是美联储自2004-2006年升息循环以来首次面临这样的状况。当前制定政策的决策官员当中，没有任何一位在2004-2006年间出任相关职位。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)上周五接受路透专访时表示，“我们在推出这个行动时，应该搭配什么样的讯息呢。”

　　在这转折点出现之前，2008年的金融危机导致许多央行定律为之破灭，而过去十年之内美联储花在刺激通胀的时间要多过控制通胀。同时，低失业率等同于通胀上升，意味着需要升息给经济踩下刹车，这一古老的公式也不再像以前那样有效了。这样一来，形成正确信息的难度更大了。

　　☆如何表述利率将升至中性区间

　　美联储有必要考虑一下，“如何发送信号来说明，我们正在考量或关注哪些表现指标，哪些动态影响到我们对经济偏于上行或下行的看法，”博斯蒂克说。“所有这些都变得重要了。”

　　据三名了解讨论的消息人士透露，整个联邦储备体系内部也都在问同样的问题。因尚未就此做出决定，这些消息人士没有公开发表评论。美联储3月会议记录显示，一些决策者已经明确表态，需要承认货币政策即将向中性转变，甚至要“在一定时候”受到限制。 　　目前考虑的问题之一在于是否继续使用“前瞻性指引”。在全球央行发誓要“竭尽所能”推动经济复苏的超低利率时期，这一沟通工具被普遍采用。美联储可能觉得有必要安抚金融市场，使之相信货币政策将会收紧，或许在今年年底前达到中性水平，之后不会让利率升到会造成衰退的程度。

　　但前瞻性指引可能面临争议，因其被认为并不适合“正常”时期，会加剧不稳定性。这种指引降低金融机构风险，在经济低迷时期刺激必要的投资。

　　美联储主席鲍威尔周二在苏黎世发表讲话称，联储“将尽可能清楚且透明地传达我们的政策策略，以帮助修正预期，避免破坏市场。”

　　美联储2015年12月开始本轮升息周期，之后在每次政策会议声明中都重申承诺，表示将在“一段时间”内维持政策宽松，以刺激就业、经济成长和重振通胀。目前，失业率处于3.9%，通胀接近美联储2%目标水平，这一承诺开始听起来有些过时。

　　当前指标利率区间处于1.50-1.75%，美联储称目前政策是“宽松的”。而随着利率升向美联储估计的中性区间2.3-3.5%，这一说法变得越来越站不住脚。美联储预计今年还将至少再升息两次，调高至2.00-2.25%。将近半数决策者估计升息次数比这还要再多一次，使利率正好落在中性利率预估区间内。 　　在他们评估修改词令时，决策官员对于任何沟通失误的影响都很敏感。2013年，时任美联储主席本贝南克出乎意料地表示即将缩减购债规模时，随之而来的是全球大幅抛售。

　　博斯蒂克称，“我们不想要吓着市场。”

　　☆采取行动的内容及时机

　　博斯蒂克指出，新声明可能需要解决的另一个关键问题，在于美联储能够容忍通货膨胀超过2%目标到什么程度，才会有踩刹车的必要。

　　美联储虽然正在缩减资产负债表，其规模仍相当庞大，这在短期利率上涨之际提供一些宽松空间，但其资产负债表的问题也让这一过渡期更形棘手。

　　另外一个问题则是在于时机：该在达到中性水平的利率之前还是之后抛弃旧有说法？是一次到位、还是逐步修正？

　　高盛分析师指出，在2004-2006年紧缩政策循环期间，利率已经升破美联储估算的长期中性水准，并且变得具有紧缩效果之后，美联储直接从声明中拿掉了“宽松”一词。

　　博斯蒂克称，“我直觉认为在我们实际达成中性利率之前先释出新讯息，以免市场没有办法一次消化此一讯息。”

　　无论决策为何，这样的过程意味着得揪着心等上好几个月。“随着我们通过这个进程，我们必须做出判断，而一旦我们达成中性利率水准，就得研判此后该怎么做，”达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗(Robert Steven Kaplan)周一表示。