资管巨头：这一轮美股波动 像极了1994年

　　十二月第一周，美股走势又带着投资者坐了一次过山车，道琼斯指数单日最高跌去近800点。标普500指数自十月初以来已经跌去11.5%。

　　富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer认为，虽然近期美股波动很大，但是他有理由相信市场会有所好转。最近风险资产承压及美联储加息都让他回想起1994年的市场。

　　虽然Timmer并不确定2019年是否会与1995年相似，但是明确的事实是今年美股的估值已经下调23%。因此他认为，任何正面的意外事件，如美联储放慢加息节奏，都将可能提振股市。 (年初至今标普500指数走势，图片来源：TradingView，点击图片即可轻松开始交易~)

　　近期美股像极了1994

　　1994年，在联邦基金利率和2年期美国国债收益率的利差开始反应未来升息次数减少后，市场立即触底。这主要发生在1994年11月，当时标普500指数在一年内第二次经历了10%的跌幅。

　　Timmer指出，当时美联储在那之后继续加息了几次，不过那正是市场对加息预期触顶的时候。

　　最终，美联储直到1995年7月才开始降息。它在1995年至1997年期间降息3次，并在1998年重新开始加息。

　　重点在于1994年时的市场预期转向，而这足以支撑市场继续运行下去。

　　在下面的图表展示了，标普500指数和收益率曲线1994年的数据。虽然1994年3个月与10年期美国国债的收益率曲线明显比2018年的高，但是在调整1994年的期限溢价后，2018年的收益率曲线和1994年的收益率曲线非常接近。　　近期风险资产受挫 　　Timmer指出，股票、大宗商品及信贷等风险资产在最近一周承压。不过有信号显示，市场波动可能已经接近尾声。

　　今年年初最热的股票接连下挫，如科技股五大天王Facebook， Apple， Amazon， Microsoft， Google的股价自今年十月初以来已经跌去25%，这比同期标普500指数跌幅的2倍还多。

　　自十月初以来，WTI原油价格蒸发超过20美元/桶，而高收益债券的信用利差屡屡创本周期的新高。

　　不过由于对经济敏感的CRB指数(大宗商品指数)表现平稳，因此他认为全球经济可能将有所好转。

　　美股大跌的原因

　　Timmer认为，美股近期下跌的原因主要在是基本面的变化以及一些技术原因。

　　基本面——美股企业盈利走弱、利率上涨

　　在经济增速疲软的背景下，企业的盈利增长也在走弱。

　　对于2019年标普500指数公司的的盈利同比增长率，市场预期从一个月前的12%降至目前的9.7%。如果参考历史趋势的话，Timmer表示这个数字甚至可能跌至5%。

　　在美联储可能继续紧缩政策的背景下，他认为这足以使投资者重新评估美股价值。(美股企业盈利预期，图片来源：富达投资) 　　技术面——拥挤交易正在逐渐消失

　　从技术面上分析，Timmer表示，今年以来一波波拥挤交易被 “拉进小黑屋”。

　　今年一月是做空VIX的拥挤交易，近期是五大科技股(Facebook， Apple， Amazon， Microsoft， Google)买盘的拥挤交易。而此前有韧性的高收益债券及银行信贷如今也都承压。

　　市场下跌通常伴随拥挤交易的强制离场，因为保证金要求的增加迫使投资者不得不清盘。而正是拥挤交易的清盘，使原本井然有序的市场修正变成一波大跌。这样的过程一次次在资本市场中上演。

　　好消息：股票估值开始反映新的市场环境

　　Timmer认为，目前的股票估值很大程度上反映了基本面的改变。

　　未来12个月的市盈率降低到15.2倍，而这个数据在今年一月底时是19.7倍。他提醒投资者，远期市盈率就如预期盈利一样，没有人能保证这些数据一定会在未来实现。

　　不过，即使是静态市盈率在上周也到了新低16.7倍，这与一月底的21.9倍相比大幅降低。也就是说在这段期间内，估值降低近23%，而股价跌幅近11%。

　　他表示，虽然这不足以保证未来市场不会再大跌，但至少能提供一些缓冲作用。

　　美联储的下一步行动

　　Timmer表示，随着企业盈利增长被重新定价，接下来就要看美联储的行动了。他认为现阶段美联储需要做的是放慢紧缩的节奏，就像2016年初一样。

　　由于目前债市随着股市波动，他认为这很有可能会发生。仅仅是股市无法影响美联储的决定，但是股市、债市双重压力下，美联储的决策可能会有所改变。

　　随着增长放缓、信用利差扩大、实际利率和盈亏平衡通胀率双双走低，美联储副主席Richard Clarida近期有暗示，可能将在接下来几年逐渐加息，而不是在接下来的几个季度中不间断地实施剩下的4次加息。

　　对美联储加息预期的变动将影响市场。如果市场预期果真改变，Timmer提醒投资者注意新兴市场。(美国国债收益率及美联储加息预期，图片来源：富达投资) (文章来源：WEEX每日交易计划)

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