2019美股展望：牛市已经进入尾声

　　导读：2018年即将过去，我们将会在未来一度时间内，对2019年进行一些展望。在做了大量的历史书籍阅读后，我们越来越强烈的意识到预测未来是不可能的。没有人能长期，持续，有效的预测未来。但是我们明白，理解“身在何处”会大大提高我们做投资成功的概率。我们到底是在一个经济的顶部，还是在复苏初期。我们到底是在一个股票市场繁荣的尾声，还是在一个熊市的中期。

　　同时，投资本身是一场结合了风险和收益的游戏。把握更好的风险收益比，能让我们的投资事半功倍。投资，就是正确承担风险。今天和大家分享我们对于2019年美股的看法。核心结论一句话：美股牛市已经进入尾声。

　　2018年观点回顾

　　在做2019年展望前，我们先回顾在去年底对于2018年美股的观点。我们当时的核心观点是：整体而言美国波动率大概率会加大，个股选择越来越难，而2018年下半年的风险较大。我们用当时文章结尾的一段原话来回顾自己的观点：所以从上面几点分析看，目前美股整体估值合理，盈利会在一季度继续走强，长期看通胀水平和国债收益率都逐步向上爬坡，成为了潜在的风险点。如果用一个时间轴来看的话，今年上半年美股继续走强的概率比较大，但是接下来风险逐步加大。指数大概率还是正收益，但不会出现2017年这样的大牛市了。事实上，目前已经是仅次于80年代的美国历史第二长牛市了。

　　目前来看，当时的判断还是比较正确的。我们认为市场波动率将比2017年明显加大，当时的Goldilocks模式增长并不可持续。国债收益率的上行将成为一个重要的不确定性，会导致美股的估值被压制。指数大概率会是正收益，但要赚钱其实会很难很难。2018年全球新兴市场经历了低波动牛市后，2018年将好景不再。

　　简单来说，市场没有波动才是最不正常的。而且我们当时也判断进入2018年下半年，风险因素会逐步积累，盈利增长的基数效应会更多体现在上半年。

　　当然，我们并没有预测到各种和政策相关的不确定性。事实上，不确定性本来就是应对市场的一部分。

　　美股牛市即将结束

　　上面这张图代表着我们对于2019美国股市的看法。和大家分享的角度不同，我们并没有从估值过高或者经济增速下滑的角度去看市场。从目前美国失业率的角度看，美国经济是处在历史上最好的阶段。失业率已经远远低于历史平均水平，并且达到了1999年末最好的水平。

　　但是我们都知道1999年之后发生了什么，一次几乎是近代最严重的泡沫奔溃。可以说，现在处于美国经济景气的最高点。我们无法判断这个经济高景气是否会继续持续，但从历史周期的角度看，很大概率现在就是美国经济的顶点，未来可能逐步走向放缓。在理解了债务危机的形成后，我们明白经济发展的本身都是有周期性的。如同白天和黑夜的交错，繁荣和衰退本来就是互相影响的。

　　我们从房屋供应量的角度看，今年以来已经出现了新屋供给的快速增长。如同每一次牛市尾声，都是散户开户量大规模增长一样，这个指标也可能指向新一轮的衰退开始。我们发现历史上几次美国经济的中周期衰退，都是从这个指标的上升开始的。包括1971年，1974年，1991年和2007年。

　　我们再看另一个问题，就是最近美国国债收益率开始出现了倒挂。国债收益率倒挂意味着短期收益率已经比长期国债收益率要高了。国债收益率代表着资金的成本。短期美国资本市场整体资金成本在上升，需要更高的回报率来覆盖这个成本。同时，这意味着大家对于长期经济增长比较悲观，隐含了部分衰退的预期。

　　历史上看，每一次短期和长期国债收益率的倒挂，最终都出现了经济衰退。80年代初那次，2000年网络股泡沫奔溃，2008年全球金融危机。从投资时钟看，美国经济目前处于一个比较差的情况。货币政策已经收紧，进入了一个加息周期。经济基本面大概率在顶点开始回落。短期无风险收益率继续上升，会影响股票市场的估值水平。

　　那么如何看待目前美股的估值呢？根据此前摩根大通的研究报告，目前标普500市盈率为15.5倍，低于过去25年的平均水平。我们从估值的角度看，似乎美股又并不贵。但是历史上看，并不是每一次泡沫的崩溃，都是在一个阶段性估值的顶部。2007年金融危机发生之前，美股也经历了整体估值下移的趋势。在金融危机发生之前，当时美股的估值其实比2002到2004年更加便宜。目前美股的低估值，更多来自于2018年创纪录的回购。特朗普总统通过对于美国企业的退税，推动了今年超过万亿美元规模的回购金额。而且，此前由于无风险收益率太低，上市公司都是通过债券市场融资，然后在股票市场回顾，进而推高自己的股价。

　　美股和美国经济都在景气高点

　　我们无法精准的判断未来美股走势，好在这是一个年度展望，而非月度展望，可以让我们用较长的时间来验证自己观点。从周期的角度看，美国经济毫无疑问在一个景气的高点，美国股票也在基本面的高点。市场价格隐含了比较乐观的预期，提供的风险补充并不足够。

　　股票市场的表现更多和价格有关，价格到底隐含了多少乐观的预期，或者悲观的预期。很多时候，赚大钱的往往是最不确定的环境。我们经常会低估一个股票市场的周期性，高估了一个市场的成长性。说到通俗点：做投资也需要高抛低吸。这个高抛低吸是基于经济和股票市场处于什么阶段。

　　对于2019年的美国股市，我们认为历史第二长的牛市大概率将在明年结束。全球发达国家进入流动性的收紧，短期无风险收益率上升会影响权益类资产的估值水平。实体经济达到景气高点后，未来可能会出现边际上的恶化，从投资时钟看，美股将不再具有吸引力。

　　任何事物都有阴阳两面，没有生，就不会有死亡。牛熊本来就是相生相伴，我们能做的就是在牛市即将结束前，做好防范冬天的准备。

　　(文章来源：点拾投资)

　　(：DF134)