通胀萎靡不振政坛形势待观，欧银4月新政欲紧还休

　　——本周四(4月27日)，欧洲央行将公布新一期利率决议，并发布最新货币政策声明，行长德拉基也将再一次成为各大媒体聚光灯的焦点。3月份货币政策公布前，左右欧洲央行收紧银根的制约因素是，欧洲政局可能大幅右转。到目前为止，这一风险已经明显有所缓解。　　在随后率先举行的荷兰大选中，威尔德斯领导的极右翼势力“自由党”最终败走麦城，短期内荷兰脱欧风险得以解除；而在上周末刚刚结束的法国大选首轮投票中，中间派候选人马克宏获得最高选票数量，闯入将于两周之后展开的终极决战。欧元兑美元本周一(4月24日)巨幅跳空高开逾1.4%，本周刷新近5个月来的高点至1.0950。

　　　　各界普遍认为，马克宏将以较大优势击败极右翼候选人勒庞，最终入主爱丽舍宫。

　　欧元区核心通胀实在不给力

　　但是，欧元区通胀水平却是扶不起的阿斗。最新公布的数据显示，欧元区3月CPI年率较前值大幅回落0.5个百分点至1.5%；货币决策当局最为倚重的核心通胀率仅有可怜的0.7%，较官方设定的2%目标位相去甚远。

　　　　自2014年初以来，欧元区核心通胀率一直在0.6%-0.9%之间震荡。很明显，在2016年初，石油价格上涨，推动了通胀率的上升。油价上一波大涨大多发生在2016年初。但随着时间的推移，在过去的12个月时间里，油价重心逐渐抬升，石油对通货膨胀的贡献正在减少。

　　现在外界最关心的问题是，德拉基到底何时明确宣布其收缩现行量化宽松政策的时间表。他此前已经表示，倘若欧银要启动实质性退出QE，他将公布如何分阶段逐渐收缩资产购买规模的方案。但就本周而言，德拉基恐怕依旧很难如市场所愿。

　　到目前为止，欧洲央行的官方措辞依然认为，欧元区经济经济前景“面临下行风险”。德拉基上周末在国际货币与金融委员会发布声明表示，全球经济和贸易增长正在复苏，但欧元区的经济风险仍然偏下行，所以“相当大程度的”货币宽松仍然是必要的。

　　德拉基的讲话大致与欧央行3月份的政策声明类似，他表示，尽管通货紧缩的风险在很大程度上已经消失，但通货膨胀基本没有显示出令人信服的上升态势。

　　欧银可能微调措辞

　　因此如果市场参与者寄希望于德拉基在本周传递出什么新意，fx678观察认为，欧银可能对欧元区经济运行状况作出一些更为乐观积极的评价。

　　欧盟理事会成员Benoit Coeure在本月初曾表示：“在我看来，近期公布的一些经济数据已经将欧元区经济前景由负面提升到了中性，但与此同时，欧元区潜在通胀前景依然疲软，影响未来通胀路径运行的变量依然较多。”

　　　　根据最新的一份调查显示，由于新订单数量保持强劲增长势头，欧元区商业活动呈现出近6年来最快的回升潜力，欧元区经济在更宽更广的面上显示出复苏态势。欧元区4月份IHS综合PMI指数录得56.7，较3月份提升0.3个百分点，创下2011年4月以来的新高。

　　投行观点：欧银现政6月前不太可能调整

　　法国兴业银行(601166,股吧)分析师Anatoli Annenkov在研报中写道：“随着未来欧元区更多强劲数据的纷纷出炉，我们相信，欧银决策层将会有越来越多的成员认可"欧元区未来经济风险更趋平衡"这一观点。但是在当前，欧元区主要政治风险(指各国大选)尚未完全消除的情况下，维稳仍将是欧洲央行的主基调。”

　　荷兰国际集团首席经济学家Carsten Brzeski发布研报称：“我们预期，欧洲央行将在今年的6月份或者7月份释放出明确的收缩QE信号，即使近来公布的宏观数据彰显出欧元区经济前途更趋光明，但在法国总统大选最终结果尚未确定，英国6月8日提前大选结果尚待观察的当下，欧洲央行冒险搏击市场的意图极其渺茫。”

　　　　☆马克宏即便轻松获胜，但很难在下议院获得多数席位☆

　　萨尔兰大学政治分析师Philippe Cossalter称，马克宏在议会取得的多数席位分散于不同的政党。我们可能发现情况与第四共和国时期相似，议会多数派地位很不稳固。

　　摩根大通的Raphael Brun-Aguerre表示，马克宏将很难在下议院获得多数席位，因此预计他将试图围绕不多的几项改革组建一个跨政党联盟。

　　丹斯克银行在周一发布的报告中指出，预计欧洲央行行长德拉基将在本周央行会议后发布略偏鸽派的声明，暗示欧洲央行继续保持当前的货币政策轨道。德拉基近期表示将重新审核当前的货币政策，但出现改变的可能性极低，因此他的声明也会偏向鸽派，欧洲央行6月政策会议将会出现改变。

　　荷兰合作银行资深经济学家Elwin de Groot在电邮中写道：“我们不否认，法国总统大选前景的不确定性已经大幅消减，欧洲央行提前结束QE、甚至提前加息的可能性都无法排除。只是在4月份，出台这样的措施时间还是早了点。”

　　de Groot补充道：“即便马克宏能够毫无悬念地赢得总统宝座，他还必须在议会中获得足够多的支持，未来的议会选举之路依然不会轻松。”

　　老大哥还得照顾小兄弟

　　而针对以德国为首的欧元区经济强国已经多次发出抱怨，称欧洲央行宽松刺激政策已经并正在继续对各国银行的资产负债表带来损害，进而要求欧银减少购买债券，并提前加息的说法，瑞银集团主席 Axel Weber在接受媒体采访时称，欧洲央行在是否退出宽松的议题上，必须综合考量所有19个成员国的综合表现，眼光不可能仅仅盯在少数几个优等生身上。

　　Weber认为：“欧元区各国经济复苏脚步不尽相同，德国显然是其中的佼佼者，但是若单独讨好德国等少数国家，欧洲央行可能会引起其他国家的强烈不满。我甚至认为，欧洲央行不仅3月份不会改变现行政策，2017年内做出调整的可能性都不大。”

　　　　☆欧银抉择困境凸显☆

　　欧洲央行周二(4月25日)公布的调查显示，欧元区银行业者第二季料进一步增加放贷，尽管欧洲央行超宽松货币政策损及利润率。欧洲央行称：“在欧元区大国中，德国和西班牙对企业贷款的净需求是增长的，但意大利和荷兰却是下滑的，法国则是持平。”

　　但是大多数银行表示，这些举措对获利的整体影响是负面的，因资本利得或贷款规模上升未能抵消利润率受到的冲击。数据显示，意大利、葡萄牙、希腊银行业的报酬率均为负值，德国银行业也饱受竞争激烈及效率不彰的压力，股东权益报酬率仅有1.3%。

　　对于欧洲央行来说，这始终是一个艰难的处境。货币政策的局限性已经显现出来，欧洲央行无法将购买计划扩大到新的债务工具类别。利率已经是负的，若再进一步降低，可能会因此损害银行利益。