汇市季评：日元坐避险火箭高处不胜寒 美元咸鱼翻身难

　　2018年第一季度汇市风起云涌，由于全球央行收紧政策的预期、贸易战风险上升以及美联储年内加息三次立场，美指第一季度下跌2.57%，且短时间恐难扭转乾坤；因美元疲弱和欧银缓步转鹰，欧元第一季度上涨2.74%；英国脱欧过渡协议艰难达成，英镑上涨3.99%，但动能减弱；因美元疲弱和贸易战风险，日元大涨5.73%，但随着中美谈判和朝核风险减弱，料转为高位震荡。

　　 　　★第一季度汇市行情概述：

　　过去3个月中货币市场波澜壮阔，其中美元总体表现疲弱，主要因市场预计全球主要经济体将陆续收紧政策，这降低了美元在利差预期方面的吸引力。

　　 　　日元表现独领风骚，兑所有主要货币均走强，截至目前，兑美元季度涨幅高达5.77%，最大涨幅一度超过6%；原因主要有两方面，一方面，因美元表现疲弱；另一方面，贸易保护主义风险上升，推升了避险情绪。

　　加元和澳元是表现最差的。加拿大央行的鸽派言论，以及市场对北美自由贸易协定谈判的担忧，均打压了加元。另一方面，风险规避，以及美国和中国之间的贸易紧张局势加剧，使得澳元大跌。

　　★全球央行收紧预期联手贸易战风险，美元重挫难翻身。

　　截至3月30日，美元指数在第一季度下跌2.57%，报89.88；美元在年初大幅跳水后维持弱势盘整格局，因市场预计欧洲央行等世界主要经济体的央行将逐渐收紧政策，引发美元大跌；同时，美国贸易保护主义风险持续上升，特朗普甚至一度称，“贸易战很好，且容易赢”，令美元持续疲软；目前来看，虽然贸易战风险有所缓和，但美元多头仍难以反败为胜。

　　 要点一：全球央行政策收紧预期打压美元 　　进入2018年以来，欧洲等主要经济体表现总体稳健，欧洲央行表示将调整前瞻指引，并可能在年底终止QE；英国脱欧引发的不确定风险有所缓解，英国央行在去年11月升息，市场预计全球央行将陆续收紧政策，这使得美元原本所具有的利差预期优势不再那么吸引人，且美联储加息的预期已经被市场所消化，随着利好出尽，市场纷纷开始减持美元。

　　CFTC持仓数据显示，自年初以来，美元净多头头寸持续下降，交易者们纷纷嫌弃美元，转向欧元、英镑等其他货币。

　　虽然美联储将在2018年继续收紧货币政策，但现在全球其他地方的经济正在复苏，其他国家的央行也可能收紧货币政策，而且货币政策紧缩的速度或许超过之前预期。

　　分析师指出，展望未来、加拿大央行、英国央行，甚至欧洲央行和澳洲联储都可能会加快升息步伐，反观美联储升息路径较为稳定，且已经被市场消化，因此这也是美元承压的主要因素。

　　要点二：贸易保护主义风险日增，贸易战阴云笼罩

　　令美元承压的另一个重要原因在于，近几个月，特朗普政府在贸易保护主义的道路上越走越远，先是宣布对钢和铝加收特别关税，并表示“贸易战是好的，且容易取胜”，后来又宣布将对600亿美元中国出口商品加收特别关税，贸易战阴云笼罩市场，令美元持续承压；虽然近期消息显示，中美正就贸易问题进行谈判，风险有所下降，但恐对美元的支撑也较为有限。

　　美国总统特朗普3月1日表示，将对钢和铝制品进口征收关税，下周将准备好可能的关税细节；将对钢铁征收25%的关税，将对铝制品征收10%的关税。

　　白宫发言人称，分别向钢铁和铝制品征税25%和10%是有目的的，下周之前不会有关税的细节信息。

　　随后，在3月2日早晨，特朗普从睡梦中醒来，并发表推特称：“当一个国家(美国)在与各国的贸易中，丧失数以十亿计的美元时，贸易战是好的，并且容易取胜。例如，当我们与一个国家贸易往来亏损1000亿美元时，不再与他们再进行贸易往来，我们就赢大了！就这么简单！”

　　北京时间3月23日凌晨，美国宣布针对中国知识产权侵权，对600亿美元中国出口商品加收特别关税。美国可能寻求进一步限制中国在美国的收购交易，美国将在WTO挑战中国在许可证方面的做法。

　　为了应对美国咄咄逼人的贸易战攻势，我国商务部23日发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。据悉，该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。

　　要点三：美联储维持稳健加息步伐，加速升息成泡影

　　美联储3月决议的声明中显示，美联储预计2018年还将加息两次，并估计在2019-2020年将出现更陡峭的利率上升路径。此外，美联储表示，近几个月来，经济正在增强。

　　据美联储公布的点阵图显示，2018年将加息三次，而2019年加息次数从2次升至3次。而2020年加息次数从1次升至2次。

　　这一决议的总体立场基本中性，不及部分机构预期的鹰派，破碎了他们对美联储在2018年加息四次的幻想，令美元承压，利好黄金。

　　★美元疲弱+欧银调整指引，欧元王者归来

　　截至3月30日，欧元兑美元第一季度上涨2.74%；一方面，欧洲央行调整政策指引，市场预计欧洲央行可能加速收紧政策，另一方面，美元因种种原因持续表现疲弱，两大因素均利空汇价；不过随着中美贸易谈判，汇价进一步上行动能减弱，进入盘整格局，需新的基本面刺激指引方向。

　　 　　欧洲央行3月8日公布利率决议，维稳货币政策，但删除了“如果展望恶化，将增加购债规模”的表述，随后德拉基召开新闻发布会，总体措辞偏鹰，上调了GDP预期，并下修了通胀预期；但德拉基指出，没有对其他可能的政策调整做出讨论，目前还不能宣告在通胀上取得了胜利。

　　欧洲央行重申，QE将一直持续到管委会认为通胀路径持续向目标水平调整为止。政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”，如有需要将延长购债。

　　不过，三菱日联金融集团(MUFJ)全球市场研究部欧洲负责人Derek Halpenny表示，刺激措施不会在一夜之间结束，欧洲央行仍处于宽松状态，他们似乎正以极慢的速度取退出松政策。同时Halpenny还指出即使欧洲央行如期于今年9月结束量化宽松计划，利率在其后至少六个月内仍将维持于非常低的水平。

　　★脱欧过渡协议达成，英银鹰派维稳，英镑走强高处不胜寒

　　英镑兑美元第一季度大涨至1.4345后高位震荡，截至发稿前，英镑第一季度上涨3.99%，报1.4037；主要仍是受美元大跌影响所致；此外，今年第一季度，英国与欧盟之间终于达成脱欧过渡协议，脱欧不确定风险下降，也对英镑构成支撑；英银3月鹰派维稳，5月加息概率大增，但目前英镑已经基本话上述预期；目前英镑多头动能减弱，料短期内上行空间有限。

　　 　　欧盟与英国19日就英国脱欧过渡期协议达成一致，相信这份129页的协议草案将在本周四至周五召开的欧盟领袖峰会上正式获得通过。对英国而言，这意味着基本已可避免“坠崖式”脱欧。

　　这份过渡协议给了英国想要的脱欧过渡期，明年3月正式脱欧后直到2020年12月31日，英国都可以继续享受欧盟单一市场和关税同盟的好处。

　　3月22日，英国央行以7:2的投票比例维持利率不变，两名委员支持加息，英镑兑美元拉升近60点至1.4216，但随后基本回吐涨幅；据OIS(隔夜指数互换)市场数据建立的模型显示，5月加息几率由65.5%升至73.5%。

　　丹斯克银行的分析师表示，本周欧盟和英国就2019年3月30日至2020年底的过渡期达成了协议；虽然其影响积极但有限，不管怎么说，协议的达成已被市场广泛预期；关于未来双方关系的谈判将会更加的复杂，尤其是在爱尔兰边界问题方面。

　　预计未来6个月，欧元兑英镑将在0.86，未来12个月将在0.84。预计英国央行今年将加息2次。

　　★日元一路向上风头无两，但风险情绪或是强弩之末？

　　美元兑日元在第一季度持续震荡下挫，截至发稿前，汇价本季度下跌5.73%，报106.21；美元持续疲弱，以及贸易保护主义威胁上升，都是打压汇价的重要因素，不过由于市场认为中美正进行贸易谈判，贸易战风险下降，美元企稳；同时，朝鲜领导人访华，承诺实现朝鲜半岛无核化，同时，朝美、朝韩也将举行会谈，避险情绪降温；日元多空面临遭釜底抽薪的风险。

　　 　　美国财政部长努钦本周表示，他非常乐观地认为，美国能与中国达成一项协议，预先阻止美国总统特朗普加征关税的必要性。

　　努钦此前在接受采访时表示：“我们与中国进行了非常富有成效的对话。我谨慎地希望我们能达成协议。”

　　另一方面，中国外交部发言人华春莹回应称，关于中美经贸问题，包括摩擦问题，中方愿意与美方本着相互尊重和平等互利原则来谈判，妥善地管控分歧；我们对话磋商的大门始终是敞开的。

　　朝鲜劳动党委员长、国务委员会委员长金正恩于2018年3月25日至28日对中国进行非正式访问；他表示，我们主动采取了措施缓和紧张局势，提出了和平对话建议。致力于实现半岛无核化，是我们始终不变的立场。我们决心将北南关系转变为和解合作的关系，举行北南首脑会晤，愿意同美方对话，举行朝美首脑会晤。

　　元易认为，随着贸易战和朝核危机两大风险双双遭到削弱，日元进一步走强的动能不足，但美元多头依旧元气大伤，料日元短线或维持震荡格局。