通胀蓄势待发 美联储加息压力骤增

　　失业率已经连续六个月维持在4.1%，经济扩张，通胀也没有恶性走高，现在的状况看起了非常美好。但问题是，失业率和通胀目前这种几乎不存在的联系，还能保持多久?

　　美国上周五发布的数据显示，一季度雇佣成本指数季环比增长0.8%，达到2008年三季度以来的最高增速。

　　一季度，私营部门工人的薪资同比增长了2.9%，增速相比上年四季度增加0.1个百分点，同样为近十年以来的最高增速。

　　不仅是薪资，一季度企业的福利支出也在增加。包括退休和带薪休假的福利成本季环比增加0.7%，增速也加快了0.2个百分点。

　　投资者也对开始对通胀报以更高预期。10年期美债收益率上周一度突破3%，10年期损益平衡通胀率上周四报2.18%，为2014年8月以来的最高水平。该通胀率为10年期通胀保值债券（TIPS）与相同期限的国债到期收益率之差，利差走高显示通胀预期上升。

　　 　　美联储的加息是否能稳住物价的上行压力，对此的担忧已经开始出现。在过去几周里，已经有官员开始在各种场合讨论，距离“经济过热”还有多远，以及联储是否应该更快地加息。

　　“我们必须要警惕，不会过度刺激经济，导致工资或是物价以比我们期望的长期增速要快得多的步伐上升，或是带来金融稳定性的问题。”波士顿联储主席Rosengren2016年转向鹰派，他在4月17日对媒体警示，失业率总要回归正常水平，这意味着一个更为紧缩的政策。

　　相反地，芝加哥联储主席Evans认为经济过热是上世纪7、80年代的“老故事”，今天并没有类似的风险。公众对通胀的预期太低，薪资增长“缺乏燃料”，Evans称自己并不认为通胀有爆发的风险。

　　至于低失业率可能意味着，流动性过剩表现为资产价格上涨（而非物价上涨），Evans认为这种金融稳定的问题应该交由监管而非货币政策来解决。

　　白宫则坚决反对过热的说法。美国一季度实现2.3%的GDP年化季环比增长，而特朗普政府的目标是3%的经济增长。而且，对于民众来说，工资增长比物价上涨要重要得多。纽约时报的民调显示，只有4%的受访者认为通胀是最大的经济问题，25%认为是医疗成本，21%认为是贫富差距。

　　对于货币政策来说，尽管经济预期持续在上调，但只要通胀还低于2%，既定的加息路径就不太会改变。纽约联储主席Dudley 4月16日就对CNBC提到，只要通货膨胀率不会超过2%，或是有“可接受的溢价”，那么逐步加息就是可行的。

　　是如果通胀开始高于2%，那么加息步伐有可能会更为激进。