美元见顶 经济放缓

　　上周疫情行情持续发酵，风险资产市场大喜大悲，其动荡程度为2008年金融危机以后所未见，恐慌指数飙升到45的夸张位数。为了制止恐慌情绪蔓延和无序去杠杆，美联储毅然采取非常手段，在未进行例会的时候突然降息50点，然而股市反弹仅维持了个把小时，美股继续倒栽葱。资金去杠杆避风险，债市大旺，十年期国债利率降到0.76%，两年期0.5%，均为历史新低。德国债券、日元、黄金亦有良好表现。这惊心动魄的一周，美联储出人意料的减息(而且是单独行动)，为美元汇率带来压力，美汇指数高点回落，其它货币多数走强。OPEC+会议无法就维持减产达成新一轮协议，宣布4月1日起成员国增加产能，为已经饱受需求冲击的原油价格雪上添霜，布伦特原油期货收报每桶45美元。黄金成为避险资产，日内持续大涨。

　　美联储突然降息是上周市场最大的意外，疫情全球蔓延和产业链受阻触发决策者对全球范围经济衰退的担心，不过G7财长及央行行长会议并没有如雷曼危机时那样联手出招，只是美联储单独宣布降息，而且一次过下调联储基金利率50点。然而，货币当局的大举措更勾起了市场的担心，或许美联储知道他们不知道的事情，或许衰退比预期的更惨烈，资金恐慌进一步加剧并触发去杠杆、算法和ETF的叠加调整，避险情绪益加浓烈，美股近两周的抛售力度实为2008年以来所罕见。由于市场杠杆率颇高，监管担心价格急调可能触发连锁反应，于是动用紧急程序挽回信心。目前看来美联储的干预并不成功，不过美国就业形势依然不错(尚未经疫情的考验)，相信货币政策仍以疫情及外围环境为对标点。笔者预期公开市场委员会在三月和四月例会上各减25点(目前市场预期三月再降50点)。欧洲央行本周也会有所表示以舒缓市场焦虑，全球放水在逐步而全面地铺开着。疫情变化和供应链断裂并非货币政策可以修复的，不过早晚会对市场情绪和资产价格有帮助。

　　美元汇率可能已经见顶，美联储重新加入货币扩张的战团。此消彼长之下，美元资产现在正经历预期调整。欧洲日本出现负利率，借欧元日元买美债曾经是市场流行的套利交易。数个星期内，美国十年期国债利率由1.9%跌到0.7%，套利交易的息差变得不吸引人了，而汇率及市场风险明显高涨，对冲成本上升。套利盘消失也是资金流入减少的一个重要原因，笔者相信美元汇率已经见顶回落，但是美元汇率未必已见长周期的顶部。美国经济的内生动力目前仍然强过多数其他国家，科技创新能力仍是世界一流的，美联储的政策弹药储备多过欧日，所以中期看美元还是有反弹空间的。不过短期美元看跌，兑人民币(离岸汇率)最多预计可跌到6.88。