OPEC+财政盈亏平衡油价数值差异巨大！产油国+谈判动力=经济压力？

　　2020年二季度，OPEC+连续达成了历史上最大的减产协议并对减产规模进行了延长，其中各国经济压力或许是背后的最大的推手。过去六个月来原油价格下跌了近50％，对于许多OPEC成员国的经济和财政储备压力巨大，可以通过分析财政盈亏平衡油价来评估这种压力的程度。

　　根据国际货币基金组织（IMF）的数据显示，大多数OPEC+成员国的财政盈亏平衡油价的数值差异很大，从2010年以来，其分布范围最小值为哈萨克斯坦2018年的37.9美元/桶，最大值为伊朗在2020年达到的389.4美元/桶。

　　截至2019年底，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、墨西哥和卡塔尔的财政盈亏平衡油价相对于2015年油价暴跌时的平均水平有所下降。相反，伊朗和尼日利亚的财政盈亏平衡油价上涨，而科威特和哈萨克斯坦的 保持不变。

　　（部分OPEC+成员国的财政盈亏平衡油价）

　　除了财政盈亏平衡油价以外，外部盈亏平衡油价也是一种衡量产油国经济压力的数据。外部盈亏平衡油价是指进口原油 的支出与原油出口的收入达到平衡的油价水平。

　　如果石油价格高于该国的外部盈亏平衡油价，则该国可以增加公共支出 或使其货币升值；反之，该国必须减少公共支出或出现货币贬值。一个国家的财政盈亏平衡油价通常高于其外部盈亏平衡油价，两种油价的变动方向基本一致。

　　外部盈亏平衡油价变化的主要驱动力是国家原油出口量和非石油经常账户的变化。大多数 OPEC+国家 2019 年的原油出 口量变动比例大致相同，在 15％以内。比较值得注意的是伊朗，受制裁影响出口减少 55%，和伊拉克，受恢复伊拉克战 争前油田生产的推动，出口增加32%。

　　非石油经常账户方面，从逻辑上讲，一个出口更多非石油产品和服务的国家不那么容易受到原油价格下跌的影响。墨西哥、沙特和科威特的非石油经常账户赤字2019年比2015年要小，但EIA研究发现，其他国家非石油经常账户的赤字却 出现上升。卡塔尔、俄罗斯、伊拉克和阿联酋非石油经常账户赤字基本被其较大的石油出口量所抵消，而尼日利亚和伊朗的非石油经常账户赤字则被下降的石油出口量不断放大。

　　非石油经常账户可以进一步划分为：非石油净出口和其他外部收入。在 EIA 研究的国家中，2019 年仅墨西哥和沙特净出 口的非石油商品和服务比 2015 年多，其他国家的出口减少了 18％至 66％不等。

　　尽管外部收入的增加，例如汇款、关税收入和政府间的转移支付，使一些国家能够部分抵消非石油出口收入的下降，但外部收入相较于非石油出口收入小得多。 例如，尽管科威特非石油出口收入的下降比例与外部收入的增长比例相似，但自2015年以来，前者的绝对值约为后者的两倍。

　　（OPEC成员国盈亏平衡油价计价决定因素的百分比变动）

　　经济状况较健康或石油收入较高的国家，其债务违约的可能性小于石油收入下降或税基缩水的国家。财政盈亏平衡油价 变化表明了各国经济压力的大小，而各国政府债券的违约概率衡量了投资者的期望，主要通过主权信用违约互换（CDS） 价格来推断。

　　EIA研究发现，尽管大多数国家，如沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、墨西哥和卡塔尔，降低了2015年至2019年的财政盈亏平衡油价，却只有俄罗斯、阿联酋和墨西哥的CDS的隐含违约率下降，其余的则上升或保持不变。

　　在过去6个月，大多数国家主权CDS的隐含违约率进一步增加。截至2020年6月3日，七个主要产油国的平均违约概 率相对于2019年的平均值上升，其中墨西哥上升1.5%至5.7％、俄罗斯上升至3.0％、卡塔尔上升1.3%至11.7％。

　　尽管这些概率远低于世界上一些资不抵债的国家，比如5年期债券违约率高达98.9%的委内瑞拉例如，但这些数据表明，在当前低油价环境下，主要石油出口国面临的经济压力越来越大！

　　（未来五年内某些国家/地区的五年期政府债券违约发生的隐含违约率）

　　风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

　　来源：信达证券