宏观压制下有色金属后市行情如何看？

　　进入本周，宏观市场情绪再度回落，有色金属市场一片飘绿。截至周三收盘，沪锡期货以近5%的跌幅领跌市场，沪铜、沪镍期货也跌逾1%。此前超预期的美国CPI数据再度推升美联储9月大幅加息的预期，随着美元指数冲上109高位，有色金属市场再度承压回落。

　　看向整体有色冶炼加工概念，信达期货研究所有色金属团队表示，本周在宏观情绪压制性相对较强的背景下，有色冶炼加工概念基本面上低库存叠加“金九银十”消费预期带来的支撑略显逊色。他们认为，短期内有色冶炼加工概念的风险主要在两个方面：一方面，在美国8月CPI超预期的背景下，美联储将于9月22日公布最新的议息结果，若仍维持75个基点的节奏，则市场会相对平稳，但若采取100个基点的激进加息，则有色冶炼加工概念情绪将会受到较大压力。另一方面，目前有色冶炼加工概念整体呈现出低库存结构，在低库存+高升水的背景下，随着移仓换月，多空双方围绕交割所产生的博弈也是一种风险。

　　看向此次跌幅最大的锡市场，一德期货有色分析师吴玉新表示，此次锡价下跌主要受宏观层面利空再现以及供需格局的边际变化影响。在宏观层面上，作为美联储9月议息会议前最重要的数据指引，美国8月CPI年率录得8.3%，超出市场预期，市场普遍预计美联储或加息75个基点，美元指数止跌回升令锡价承压回落。而从锡自身的基本面来看，目前海外锡矿产量基本如期兑现增量，国内冶炼厂产量逐步恢复，但下游需求却走差，显示出锡市场供需格局偏向宽松。

　　具体来看，一方面在于供应端的增量兑现。近期海外锡矿样本矿企的二季度报告陆续更新，锡矿产量基本如期兑现增量。看向国内冶炼端，8月份国内精炼锡产量为14250吨，环比增加186.14%，9月冶炼厂爬产至满产，产量或为15270吨。此外，近期进口盈利窗口保持打开状态，预计随后有进口货源流入国内，供应预期偏向宽松。

　　另一方面在于需求端不及预期。进入“金九银十”消费旺季，传统焊料需求却继续走差，全球半导体进入周期性淡季，尽管光伏等新消费需求增速可观，但总体占比依旧偏低，不足以对冲传统消费量的下滑。

　　最后在于海外锡库存的攀升。近期数据显示，锡锭全球显性库存6754吨，较去年底增加3474吨，较去年同期增加4031吨。其中，LME库存4715吨，周环比增加105吨；上期所周报库存2149吨，周环比增加357吨。

　　吴玉新表示，在国内冶炼厂集中检修的局面下，国内库存走低幅度相对有限，不过随着锡价的持续下跌，现货升水有明显回升，对锡价产生一定的支撑。随着检修期的结束，加之海外供应宽松的局面，全球锡库存或继续走高。

　　短期来看，他认为锡价还需关注前期支撑以及现货升水走向，以评判价格支撑力度。从中期看，锡消费增速预计难以匹配供应增速，在过剩压力下锡价仍有回落空间。当前来看，他表示锡价触及成本区域，继续回落才会挤出锡矿过剩产能，届时预计锡价才会找到平衡。

　　铝市场方面，建信期货分析师余菲菲表示，近日铝价回落调整主要受到宏观情绪抑制以及云南减产不及预期影响。最新消息显示，云南地区包括云铝在内的多家企业已经收到压负荷限产通知，减产幅度暂预计在10%—20%。云铝发公告称减产10%，争取通过一些措施降低减产的损失和减产量，神火也公布减产的公告压降负荷。

　　混沌天成期货研究院认为，云南由于8月水位较低造成电力紧张，随着市场传闻的限产落地，目前整体限产占比约10%，结合云南运行产能约520万吨，预计本次限产影响产能约52万吨，限产或持续至明年上半年。

　　从国内其他地区看，随着电力紧张缓解，四川地区铝企也开始逐步复产，运行产能恢复到减产前水平需要到10月底以后。不过总体来看，全球待增产能仍超过潜在减产产能。海外供应方面，近几月欧洲铝企（包括再生铝）因电力紧张新减产约34万吨，美国方面共减产约22万吨。由于南美电力供应正常，复产仍在进行中，Alumar铝厂还有约40万吨产能待复产。

　　需求方面，欧洲能源危机影响下，市场对经济衰退担忧逐步加深，海外铝需求呈现下滑趋势。而国内，近期出台的保交楼政策对地产后端市场信心有所提振。能源成本方面，目前煤炭价格维持高位，中部地区使用自备煤电的电解铝成本较高，为铝价带来一定支撑。

　　看向后市，余菲菲表示，宏观情绪走弱施压铝价，在微观层面，能源价格高位以及供应收缩为铝价带来一定支撑，但由于铝下游需求没有良好的反馈，整体呈现出供需两弱的格局，只有后续需求表现好转才能驱动铝价上行。

　　铜市场方面，混沌天成期货研究院分析认为，目前铜的基本面依旧较强，从供需方面看，智利和秘鲁的铜产量均有不同程度下滑，智利埃斯孔迪达铜矿暂停罢工计划，供给端的压力暂时有限。海外市场的主要风险在于，高通胀及能源紧张夹击下，欧洲需求预期黯淡。看向国内，国内需求羁绊仍来自疫情干扰，但下游电力订单表现较好，国内需求依旧存在一定韧性。

　　看向后市，信达期货研究团队认为，随着美联储9月议息会议的临近，市场的信心相应受到影响，而铜市场“低库存+高升水”的back支撑大概率在换月后持续，随着宏观与产业的博弈加剧，短期铜价波段性走势尚未结束。他们认为，近期铜市场的风险在于两个方面：一是美联储9月议息会议确定的加息路径究竟是“政策落地”还是“风险酝酿”。二是极低的铜库存可能引发市场博弈，导致铜价产生较大波动。在中信建投期货研究团队看来，美联储抗通胀之路任重道远，未来一段时间美联储将继续收缩流动性以抵抗通胀，尽管目前铜市基本面保持强势，但强势基本面的持续时间仍不确定，因此铜价后市不宜过于乐观。