美联储降息节奏或放缓

　　美联储部分政策制定者担忧，市场对降息幅度的预期可能有点过高了。然而，自从9月议息会议以来，金融市场又经历了一波震荡，美国经济数据表现疲软，导致市场对美联储10月再降息的预期高企。

　　在9月的货币政策会议上，美联储决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.0%，这是美联储今年来第二次降息。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch tool的预测，目前，交易员押注美联储10月降息25个基点的可能性高达85%。

　　10月10日，CMC Markets市场分析师杨燕接受21世纪经济报道记者采访指出，美联储会议纪要不能完全反映过去两周发生的一系列状况。她认为，随着美国经济数据中部分先行指标趋冷，美联储年底前仍有可能降息一到两次。

　　中国社科院世界经济政治研究所研究员、平安证券首席经济学家张明认为，在未来半年内，美联储的降息节奏可能放缓，例如由2019年第三季度的两次，减缓为一个季度一次。

　　对于未来利率政策路径，美联储官员们同样存在很大分歧。-新华社

　　政策路径分歧加剧

　　根据美联储当地时间本周三公布的会议记录，一些政策制定者在9月的会议上表达了担心，认为市场对降息幅度的预期超过了央行的计划。从会议纪要来看，美联储官员已在就当前降息行动应持续到什么程度进行辩论，一些联储官员建议在FOMC政策声明中表明放松政策的局限性。

　　对于9月这一次降息，美联储公开市场委员会的十名投票成员中，有三名投下了反对票：波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）和堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治（Esther George）支持维持利率不变，而圣路易斯的詹姆斯·布兰德（James Bullard）则希望降息0.5个百分点。这是自2014年12月以来投反对票最多的一次会议，凸显美联储内部鹰鸽两派立场进一步分化。

　　对于未来利率政策路径，美联储官员们同样存在很大分歧。根据9月公布的“点阵图”，在17人的联邦市场公开委员会中，有7位成员希望再降息一次，10位成员认为不需要再次降息或暗示已经降息太多。美联储将于10月29至30日举行下一次议息会议，市场多数预期将降息25个基点。9月的会议纪要指出，由于存在可能的误解，美联储公开市场委员会有必要寻求更好的办法，以将市场对政策利率路径的预期与政策制定者本身对该路径的预期保持一致。

　　杨燕接受21世纪经济报道记者采访时指出，9月的会议纪要虽然提及市场高估了美联储未来降息的步伐，但10月初的几组美国经济数据均大幅低于预期，让期货市场相信，10月降息的可能性仍然高达80%以上。

　　除了降息情况，美联储官员还讨论了最近隔夜拆借市场动荡导致短期利率飙升的情况。

　　过去一段时间来，美联储采取了一些稳定市场流动性的临时措施以解决这一问题。美联储官员们表示，未来应当就银行准备金规模进行讨论。与鲍威尔一样，他们强调，有必要将这种资产负债表的扩张与美联储在金融危机期间和之后进行的量化宽松举措区分开来。

　　此前，当地时间10月8日，鲍威尔在全美商业经济协会第61届年会上发表演讲时表示，美联储很快将宣布扩大资产负债表的计划。鲍威尔指出，这一行动不同于美联储在危机时推出的量化宽松，目的是为了解决“近期的技术性问题”，避免银行间隔夜拆借市场流动性再次出现持续紧张的情况，他强调不会在实质上影响货币政策的立场。

　　经济放缓助长宽松预期

　　经济方面，从会议纪要来看，美联储政策制定者更担心的是全球经济增长放缓、中美贸易问题与英国“脱欧”不确定性等因素的影响。部分官员认为，美联储现在防范风险是明智的，但有部分官员认为，当前美国经济前景并未提供足够理由进行降息。

　　在会议记录公布同一天，美联储主席鲍威尔在为“美联储倾听”（Fed Listens）活动准备的讲话中表示，总体而言，尽管面临着一些风险，但美国经济现在的状态仍然不错。“我们的工作是将其尽可能的保持下去。”鲍威尔补充道。

　　但事实上，尽管包括美联储主席鲍威尔在内，部分联储官员一再强调，美国经济表现仍然强劲，但近期公布的一些经济先行指标显示，美国经济增速放缓的迹象日渐凸显。

　　比如10月初公布的最新数据显示，9月PMI进一步下行至47.8%，创下2009年6月以来的新低。此外，美国商务部9月底公布的数据显示，8月消费者支出环比仅微幅上升0.1%，增幅较7月份有所收窄，显示美国经济主要增长引擎也在趋弱。

　　10月9日，世界银行公布了最新的世界经济预测报告，将2019年世界经济GDP增速预测值从2.6%调低至2.5%。世界银行的专家指出，在经济政策不确定性、全球贸易投资放缓的背景下，今年全球经济增长继续乏力。世界银行还将2019年美国经济增长预期从6月预计的2.5%进一步下调至2.3%。

　　彭博经济学家Eliza Winger, Yelena Shulyatyeva 和Andrew Husby最近表示，彭博的模型显示，未来12个月经济衰退的概率为大约25%。“这只是一个警示而非恐慌信号。经济衰退的可能性比年初时要高。” 但他们也强调，这一概率比夏季时以及以往经济衰退之前的情形下都要低。

　　“只能说，市场变化得太快，美联储会议纪要不能完全反映过去两周发生的一系列状况，这其中包括制造业和服务业PMI的全面下滑，非农就业增长放缓，以及PPI增速五年新低。这预示着未来通胀压力减轻，给了美联储更多降息的理由。”杨燕认为，随着美国领先经济数据急速冷却，年底前降息一到两次仍有可能。而且鲍威尔刚刚宣布重新扩张美联储资产负债表，她预计货币宽松的时代又来临了。

　　对于美国当前的经济形势，平安证券首席经济学家张明认为，二季度GDP增速2.0%，依然接近甚至略高于市场公认的美国经济潜在增速（1.8%左右）。虽然美国经济增速近期略有下降，但降幅并不大，显著失速的现象还未发生。但他指出，二季度美国经济增长存在隐忧，私人投资与净出口对经济增长的贡献率在2019年第二季度均由正转负，且下降幅度较大。

　　张明还指出，特朗普政府减税政策并未带来企业投资的持续复苏，企业投资未来可能持续拖累美国经济增长。而随着中美贸易摩擦的进一步升级，未来出口对美国经济的贡献可能持续为负，甚至继续下降。

　　“在未来半年内，美联储的降息节奏可能放缓，例如由2019年第三季度的两次，减缓为一个季度一次。” 张明认为，美联储仍将处于观望态度，并且会努力为未来的经济下行节约政策子弹。等到美国劳动力市场、通货膨胀与经济增速同时下行之时，美联储的降息节奏才会再度加快。