邮储银行来了，银行股接连的上市破发，其还值得申购吗

　　近期，A股大盘新股发行有所加速，从从渝农商行，到浙商银行，再到今日邮储银行申购。大盘新股的密集发行，加上渝农商行、浙商银行破发，一时间邮储银行上市破发的言论，甚嚣尘上。

　　由于渝农商行和浙商银行的接连破发，可能很多股民对邮储银行不是非常的看好，对其都保持的谨慎的状态。但相对于渝农商行、浙商银行等，邮储银行又有多个不同之处。机构认为，邮储银行估值的安全边际高，看好邮储银行未来的稳健、持续的收益。在市场一片新股破发质疑声中，机构普遍看好邮储银行未来估值。理由如下。

　　1、基本面不一样

　　中泰证券认为，邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量优异，盈利能力逐步提升，是具有差异化特色的国有大行。

　　2、AH溢价不一样

　　从近期回A的几家上市银行看，邮储银行A股定价溢价率较低、仅为25%（渝农商行95%，浙商银行35%，AH市场平均溢价水平25%）。

　　其次，从港股邮储银行走势来看，邮储银行H股的表现相对比较好，年初至今，邮储银行H股累计涨幅达32.48%。

　　3、战略配售护航

　　邮储银行战略配售数量约占发行总量的40%，获配股票锁定期不低于12个月，且战略投资者均为有意愿长期持股的有较强资金实力的投资者，起到了压舱石的作用，是后市表现稳定的重要支撑。

　　4、引入“绿鞋”机制

　　邮储银行引入绿鞋机制，新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿的绿鞋资金入场。10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋：工商银行（2006年）、农业银行（2010年）和光大银行（2010年），均在上市30天内全额执行，在“绿鞋”行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

　　5、稳定股价承诺

　　根据公司招股说明书，在上市后三年内，若邮储银行A股收盘价格连续20个交易日低于最近一期财报每股净资产，即PB估值小于1，则触发控股股东增持计划。

　　华泰证券指出，邮储银行作为零售型大行，估值与五大行，以及规模相近的零售银行龙头招商银行可比，可比上市银行 2020年 Wind 一致预测 PB 0.79 倍。邮储银行作为 A 股中稀缺性较强的零售大行，应享受估值溢价（较同期可比标的港股 2020 年 Wind 一致预测 PB 的估值溢价为 8%），2020 年 1.0-1.1 倍 PB 对应的合理价格区间为 6.27~6.89 元。

　　国泰君安表示，邮储银行属国有大行，但规模较四大行更小，增速更快。A股的零售型银行享受更高溢价，邮储的零售业务，既有“好料”也有“好工”，且已初见成效。参照四大行平均估值和零售银行估值水平，邮储银行2019年合理的PB估值范围应略高于可比银行估值的平均水平，在1.0倍PB左右。

　　【知识扩充】

　　“绿鞋机制”也叫绿鞋期权（Green Shoe Option or Over-Allotment Option）， 是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。工行2006年IPO时采用过“绿鞋机制”发行。

　　它的功能主要有：承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%（一般不超过15%）的股份。

　　这一功能的作用体现在：如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金（事先认购超额发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。

　　显然，绿鞋机制的引入可以起到稳定新股股价的作用。因此，今后对于可用绿鞋机制的新股，上市之日起30天内，其快速上涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格波动会有所收敛。

　　绿鞋机制稳定股价的作用原理

　　超额配售选择权是指发行人在股票上市后一段时间内授予主承销商的一项选择权。按照惯例，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。

　　在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内, 当股票股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用。此时不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际总发行数量为原定的115%.

　　当股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头（平仓），以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等，即100%。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。