上市半年业绩“大变脸”股价急坠破发 三生国健无法靠“王牌产品”躺赚怎么办？

　　此前，【三生国健(688336)、股吧】药业(上海)股份有限公司(下称“三生国健”，688336.SH)发布2020年年度业绩预告。公司称，2020年归属于母公司所有者的净亏损约为1.94亿元至2.24亿元。值得注意的是，三生国健2019年的归母净利润为2.29亿元，作为去年7月22日在科创板上市的药企来说，上市不到一年时间就出现业绩“大变脸”。受此影响，公司的股价也是一路下跌，截至2月24日盘中，其股价为19.78元/股。这与发行价28.18元，以及上市z之初曾冲高至57元/股相比，显然破发“过头”了。

　　三生国健的业绩何以至此？除了受到疫情影响以外，还有什么原因导致公司的业绩上市就“变脸”？对于股价一路走低，公司又是如何看待？就上述相关问题，《投资者网》联系到三生国健相关人士，并得到较为详细的答复。

　　业绩“变脸”预亏约2.24亿元

　　三生国健是一家专业从事抗体药物研发、生产和销售的创新型生物医药企业。其前身为成立于2002年的中信国健。2013年曾计划A股IPO未果后，港股上市公司三生制药(01530.HK)自2014年11月至2016年3月完成了对该公司的收购，共持有三生国健97.78%的股权。如今，三生国健已成功从港股主体拆分，于2020年7月22日在科创板上市。据2020 年业绩预告，三生国健预计 2020 年营收 6亿-7亿元，同比下降 40.55%-49.04%；预计净亏损1.94亿-2.24亿元，同比下降 184.61%-197.69%。

　　值得一提的是，三生国健上市之前，2017年至2019年期间的营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元、11.77亿元，分别同比增长14.78%、3.54%和 3.06%；扣非归母净利润分别为3.58亿元、3.22亿元和2.93亿元，同比增长73.93%、下滑9.93%和下滑9.15%。

　　按照三生国健当前公布的2020年业绩预告来看，其最高亏损额达2.24亿元，这与2019年的2.93亿元形成鲜明对比。那么，公司除了受到疫情影响以外，是什么原因造成公司业绩“变脸”的呢？ 三生国健相关人士回答《投资者网》提问时，主要给出了三方面的因素：第一，为维护公司的市场竞争地位，在10月底公司对主要产品益赛普进行价格调整，益赛普25mg及12.5mg价格均调降50%，产品价格的大幅下降影响了益赛普四季度的销售收入及毛利；

　　第二是随着研发项目的稳步开展，研发费用亦不断增加，2020 年年度研发费用预估投入区间在3.36亿元至3.8亿元，同比增长20.48%至36.25%；第三则是为推进新产品赛普汀的上市需投入较多的市场推广费用，销售费用增加。

　　可令投资者疑惑的是，三生国健的股价除了开盘上涨“一日游”以外，随后的日子里其股价便开启“一路下跌”模式。截至2月24日，公司的收盘价为19.58元/股。其市值也从上市当日的333亿元跌至2月24日的121亿元。对于股价破发且一路下跌，公司如何看待？ “股价的波动受到多种因素的影响，短期存在股价与公司价值背离的情况，但长期来看，股价一定会反映公司真实价值。”三生国健相关人士对《投资者网》这样解释。

　　躺赚的日子一去难复返？

　　若要问医保价格谈判到底有没有杀伤力？透过三生国健便可知晓。 益赛普主要用来治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病。近年来该产品在三生国健的营收中占九成以上。早在2005年，公司就推出了该产品。作为中国风湿病领域第一个上市的生物制剂，益赛普自上市以来，表现一直很好，也被称为“王牌产品”。自2017年以来，三生国健核心产品“益赛普”通过价格谈判进入国家医保目录后，公司就出现了收入持续增长、利润一路下滑的现象，这从公司过去几年的业绩可以清楚看出。虽然已进入医保目录，但付出的代价就是该产品的价格下降超50%。降价后，25mg规格的产品，单价由原来的643元/支降至320元/支；12.5mg规格的产品，单价由374元/支降至188元/支。随着抗体药行业的大潮逐渐褪去，医药行业控费力度不断增加，越来越多的同类产品被迫结束“躺赢”，取而代之的是大幅度降价求生存。 到了2019 年 11 月，艾伯维公司的全球药品销售额之王“修美乐”通过价格谈判进入医保目录，曾经的“药王”带头自降身价，降幅高达 83%。如此一来，三生国健也于2020 年 10月21日宣布：“益赛普”在全国范围内逐步降价 50%。调价后，12.5mg 降为 188 元/支，25mg 降为 320 元/支。在竞争如此激烈的情况下，益赛普会否三度降价？亏损之下如何寻找新出路？

　　“下一步我们还将继续在医院覆盖和下沉市场渗透上加大投入，加强这一生物制剂治疗观念的教育与贯彻。此外，作为生物制剂差异化竞争优势之一，益赛普在长达16年激烈的市场竞争环境下，公司除了拥有一直具有坚定信念与强大执行力的营销队伍外，还具备了业内多年扎实、稀缺的成熟大规模产能。上述，未来应对激励竞争环境，仍可保持益赛普的核心竞争力。”三生国健相关人士说。

　　新药竞争激烈如何破局？

　　在益赛普无法支撑公司利润后，三生国健先后于 2019 年、2020 年推出两款新产品，分别为 2019 年 10 月开始销售的“重组抗 CD25 人源化单克隆抗体注射液”(商品名“健尼哌”)、2020 年下半年开始销售注射用伊尼妥单抗(商品名：赛普汀)。其中，赛普汀已纳入医保。 不过，值得注意的是，罗氏出品的“赫赛汀”和复宏汉霖的生物类似药“汉曲优”，这两款药都已经进入医保目录。并与赛普汀形成强烈的竞争。那当前赛普汀的销量如何？如何才能防止赛普汀走上益赛普的后路？公司有何具体的策略？三生国健相关人士介绍，赛普汀上市至今差不多半年的时间，作为一个新药，在上市后前期的主要工作是夯实基础，为进医保后的爆发打好基础，因此主要的工作在于商业渠道的覆盖和进行医生及患者的教育。

　　“截至目前我们已经完成 130 多家医院的覆盖与院内处方。这次成功谈判进入医保，也充分说明了医保局对赛普汀的肯定，为我们未来的市场覆盖和推广打下坚实基础，2021 年的销售将是非常值得期待的。” 公司还表示，不同于生物类似药，赛普汀作为创新药具备优势，能够通过扩大适应症等方式来拓展市场。此外我们采取差异化的市场竞争策略。渠道层面，战略上双线作战，在取得核心市场之后同时快速开拓基层市场。在市场推广层面，突出中国第一个 FC 端经改构优化的抗 HER2 抗体优势，提供 HER2 阳性的乳腺癌患者高效的全程抗 HER2 治疗。产品策略层面，我们采用多种联药组合。