天风证券：给予凯立新材2022年目标市值为144.3亿元

　　催化剂大赛到上的稀缺成长股

　　【凯立新材(688269)、股吧】公司主要从事贵金属催化剂的研发、生产与销售等业务，下游主要涉及医药、精细化工和基础化工等领域。公司所处催化剂赛道拥有国产化动力和广阔的空间，坐拥医药高速增长赛道和基础化工无限想象空间，是厚雪长坡的赛道中拥有硬实力的稀缺成长股。

　　催化剂是医药生产企业的核心研发单元，公司受益于医药行业快速增长贵金属催化剂在CDMO、原料药企业中属核心研发单元，公司通过与国内药企的共同研发和深度合作，已经在医药领域拥有较高的地位，未来随着医药行业在国内的快速发展，行业发展有望保持20%左右增速，再叠加公司客户拓展和渗透率的提升，未来公司医药领域业务有望维持30%以上增速，凯立新材或将充分受益于医药板块快速发展，走上快速成长之路。

　　基础化工催化剂业务潜力无限，通过展现公司核心优势，未来有快速破局能力

　　基础化工领域是贵金属催化剂主要的应用领域，其用量比医药和其他精细化工领域高两个数量级，相对应也拥有较高的壁垒。凯立新材依托其贵金属回收能力、企业深度合作能力和背后强大的研发实力，部分产品已经有所突破。而随着国家政策对含汞催化剂强制退出的要求，我国基础化工领域高端化产品的突破，以及高强度资本开支下新装置对催化剂需求的增加，未来基础化工领域有望迎来破局的机遇期，公司有望快速进入基础化工领域，并实现更高量级的跃升。

　　抽丝剥茧后，展现出公司强大的实力

　　公司股东背景、业务模式、财务指标等亮点突出。股东背景方面：国有科研院所作为大股东，研发实力国内领先，超过30%的员工持股，充分发挥管理层的主观能动性；财务指标方面：收入和毛利率并未真正展现公司盈利特点，而返璞归真后，公司较高且持续增长的单位销售净毛利，以及较高的贵金属加工业务毛利率可真正展现盈利水平，较高的ROE 和ROIC 水平，领先于行业的周转效率，良好的现金流水平，较低的四费率等指标也从不同方面展现出公司在生产、管理、研发方面的硬实力。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2021-2023 年将实现营业收入14.17/20.05/27.35 亿元，归母净利润1.52/2.12/2.97 亿元。我们取可比公司加权平均67.7 倍PE 水平作为公司目标估值水平，给与2022 年目标市值为144.3 亿元，目标价格为155.17 元/股。

　　风险提示：贵金属资源短缺及价格波动风险，安全生产风险，技术研发迭代风险