研报精选 5股值得关注（4.20）

　　吉祥航空：基地选择与客户定位独具慧眼，高毛利率有望持续

　　招商证券

　　公司公告2016年业绩：营业收入99.28 亿元，同比增长21.70%；归属母公司净利润12.49 亿元，同比增长19.27%，对应每股盈利1.02 元，基本符合预期。

　　评论：

　　1、收入增速不及成本增速，营业外收入增厚业绩

　　2016年，公司实现营业收入99.28亿元(+21.70%)，营业成本77.40亿元(+28.18%)，毛利率22.0%(-4.0pct)，营业利润12.14亿元(+5.44%)。其中，公司的销售费用、管理费用和财务费用为4.61亿元(+5.63%)、3.12亿元(15.80%)和1.80亿元(-32.83%)，财务费用同比大幅下降，主要是由于主要是借款规模缩减和汇兑损失收窄；实现投资收益-0.05亿(-125.66%)，主要为公司对持股40%的联营企业上海君瑞宾馆有限公司原始投资400万元，因其超额亏损，长期股权投资已减记至零。2016年，公司实现营业外收入4.49亿元(+77.14%)，主要为固定资产处置利得、处置飞行员利得、政府补助、航线补助同比大幅增长所致。

　　2、国际运力大幅回落导致客座率提升，国内增长稳定客座率小幅下跌

　　2016年，公司投入ASK为257.86 亿(+23.08%)，实现RPK为220.97 亿(+23.83%)，客座率为85.69%(+0.52 pts)，票价下跌2.09%，最终录得收入96.50亿元(+21.24%)。其中，国内ASK同比增长26.69%，RPK同比增长25.88%，客座率86.98(-0.56 pts)，运力增速小幅放缓，客座率小幅下跌；国际ASK同比增长11.47%，RPK同比增长17.03%，客座率79.85%(+3.79 pts)，运力增速大幅下滑，客座率明显提升。

　　3、飞机、人工相关成本大幅增加，毛利率出现小幅下滑

　　2016年，公司实现营业收入99.28亿元(+21.70%)，营业成本77.40亿元(+28.18%)，毛利率22.0%(-4.0pct)。

　　收入端：客运收入为96.50亿元(+21.24%)，货运收入1.65亿(+18.04%)，主要原因在于机队规模扩大、行业需求旺盛。

　　成本端：燃油成本同比仅增长4.16%，主要在于油价下跌所致；租赁折旧费用同比增加34.87%，主要在于机队规模大幅增长导致；修理费用同比增长241.73%，主要在于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致；人工成本、飞行员训练费用、机组费用等相关人工成本同比增长36.97%，主要在于人员快速增长及公司涨薪所致。

　　4、汇率敏感性下降， 低油价逻辑依然存在

　　假设 2017 年底， 美元兑人民币贬值 1.0%至 7.01， 按公司年报汇率敏感性(贬值 1%减少净利润 999.87 万元)估算，公司全年汇兑损失约为 0.13 亿元，相比 2016 年公司汇兑损失 0.17 亿元而言， 敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要，计划未来优先偿还美元借款，并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。

　　预计 2017 年，布伦特燃油年均价格约为 55 美元， 上涨幅度约为 20%， 预计公司燃油成本增加 35%左右，考虑到营业收入预计增长 24.4%，油价上涨影响可部分消除。

　　5、 基地选择与客户定位独具慧眼， 奠定稳健盈利基础

　　吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量，重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要，然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此， 吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地， 为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。 目前， 公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线，主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市，公司着力打造直飞航线，减少经停环节，节省在途时间、提高运营效率，从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求，航线布局合理。 此外， 公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排，并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场，例如南京。

　　公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，以波音 737 系列飞机组建单一机型机队，现拥有 11 架波音 B737 系列飞机，运营着二十余条国内航线，开通通航城市 19 个，主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势，秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念，积极拓展低成本航空市场。

　　6、投资策略:

　　我们预测公司 17-19 年 EPS 为 1.07、 1.28 和 1.62 元，对应当前股价 21.2、 17.7 和 14.0X PE。考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩弹性充足，我们维持 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示： 经济大幅下滑、 飞机引进不及预期 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　启迪桑德：固废大平台再迈进，业绩保持稳健增长

　　东莞证券

　　整体业绩保持稳健增长，略低于预期。 2016年公司市政施工收入同比下降39%，是使得业绩低于预期的主因，而环保设备销售、环卫服务、再生资源板块收入均实现高速增长，是拉动整体业绩增长的主要原因。综合毛利率为32.88%，同比上升2.34个百分点。期间费用率为14.41%，同比上升1. 65个百分点。

　　稳步推进固废业务。 2016年公司继续拓展固废市场，取得10个城市多项生活垃圾、餐厨垃圾处理项目，截至年底，签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天，餐厨等有机废物总规模超过3640吨/天。随着项目运营及开工建设为公司未来运营收入持续增加奠定基础。? 加大布局环卫业务，初步形成全国性网络。 自2014年起公司开始在环卫领域布局并尝试环卫云平台建设，目前环卫网络已初具规模。 2016年环卫业务收入同比增长168%，新签年度总额共计181.46亿元，同比增长244.49%。目前已在19个省实施环卫清扫及垃圾中转运输的业务布局，形成8个区域性管理中心，涉及环卫项目149个，清扫面积2.2亿平方米，垃圾清运量1万吨/天。

　　再生资源O2O平台落地。 2016年公司收购了3家公司，进一步提升废旧电器电子产品的拆解产能。目前公司已成为国内废旧家电拆借业务规模最大的投资运营商，年资质拆解能力达2020万台。同时，打造线上再生资源交易平台，与线下业务链条协同。目前再生资源业务已全部上线，交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放。

　　PPP市政基础设施业务形成新增长点。 2016年下半年公司开始拓展市政基础设施PPP项目，先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目，形成新增长点。? 再融资取得进展，有望提升盈利能力。 2016年底公司定增过会，拟募资约95亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还部分有息债务。

　　投资建议：维持“推荐” 评级。 预计2017-2019年EPS分别为1.59元、 2.18元、 2.88元，对应PE分别为24倍、 17倍、 13倍，结合行业和公司历史估值， 维持“ 推荐” 的投资评级。

　　风险提示。 业务拓展低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　曲江文旅：期间费用率下降 景区管理业务平稳增长

　　东莞证券

　　期间费用率下降，归母净利润实现较快增长。 2016年， 公司的综合毛利率是29.4%，同比下滑5个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.8个百分点、 2.11个百分点和1.02个百分点，推动期间费用率同比下降3.93个百分点至20.87%。 此外，营业外收入的增加也加速归母净利润的增长。 2016年，公司实现营业外收入2478万元，同比增长27.68%。 分季度来看，虽然公司第四季度实现的营业收入最多，但由于该季度毛利率最低(只有19.55%)，导致该季度亏损1269万元。对公司全年盈利贡献最大的是第二季度， 该季度实现归母净利润2890万元，同比增长32.13%。? 景区管理业务平稳增长， 酒店业务毛利率有所提升。 首先， 对公司营收贡献最大的依然是景区运营管理业务， 2016年实现营收6.99亿元，同比增长4.26%，毛利率下滑6.27个百分点至39.23%。其中，大唐芙蓉园景区管理分公司等业绩同比有所增加。其次，对公司营收贡献16.53%的酒店业务实现营业收入1.73亿元，同比下滑6.51%，毛利率是13.19%，同比提升1.79个百分点。再者，公司的旅游服务管理业务实现营业收入1.4亿元，同比高速增长78.59%，但该业务的毛利率同比大幅下滑6.87个百分点至4.34%。? 建设丝绸之路经济带，西安市打造文化旅游中心。 西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地，并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中，西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性，看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。? 控股股东旅游资源丰富，公司存在注入资产可能性。 公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源， 公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台，符合“小公司大集团”的特点，若陕西省、西安市的国企改革加快推进，旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿，公司存在注入控股股东集团资产的可能性。? 维持谨慎推荐评级。 预计公司2017、 2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元，对应估值分别为56倍和49倍，维持谨慎推荐评级。? 风险提示： 景区游客增长不及预期；酒店餐饮市场竞争激烈，经营业绩不及预期；丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期；国企改革推进缓慢等。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　金证股份：收入较快速增长，财务费用与营业外支出影响利润增速

　　广发证券

　　核心观点：

　　公司公布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入36.65 亿元，同比增长40%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下降7.7%；实现扣非净利润2.47 亿元，同比增长5.2%。

　　我们估计扣除并表影响，公司原有业务收入维持较高速增长

　　公司2016 年12 月完成联龙博通收购。报告期内，联龙博通实现净利润3000 万元，完成此前基础对价对应的2480 万元业绩承诺。根据此前公司公告的重大资产购买报告书，联龙博通净利率在10%-13%，由此推测联龙博通2016 年收入规模在2.3 亿元-3 亿元。扣除其并表影响，金证原有业务收入增速预计在28%-31%之间。

　　BT 确认的资金占用费及投资回报减少、子公司联龙博通浮动对价款等对公司业绩带来一定影响，系净利润下滑的主要原因

　　1) 公司综合毛利率提升0.48个百分点。

　　2) 三项费用率提升3个百分点，其中财务费用上升近7000万元，主要系BT确认的资金占用费及投资回报减少所致。

　　3) 公司支付联龙博通浮动对价约4000万元，计入营业外支出。

　　4) 总员工数增加700人，其中研发人员增加500人。由此带来“支付给职工以及为职工支付的现金”出现较大幅度增长，对公司经营活动现金流带来一定影响。

　　预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.43 元及0.58 元我们认为，公司在下游金融行业景气度下行的环境下，仍保持收入端的较快成长，体现了公司的业务实力，因此对公司未来收入维持稳定成长仍具信心。同时BT 业务投资回报减少、相关研发费用与人员开支的增加仍有可能持续。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.43 元及0.58元。

　　风险提示

　　公司互联网金融相关业务尚处开展初期；政策监管与推进速度均存在较大不确定性；需求的可能变化和收入的季节性。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5