最新研报精选 5股机构看好（7.13）

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　　隆鑫通用：上半年表现亮眼，无人植保业务即将步入收获期

　　东吴证券

　　2017年H1表现亮眼，营收维持高速增长

　　公司2017年H1收入47.4亿元，维持稳健高增长(+22.16%)。传统通用动力业务主要受益于产品结构升级以及出口业务增加，总体实现营收33亿元，+21.9%。其中：发动机业务实现营收13亿元，+17.68%；摩托车业务实现营收20亿元，+25%。发电机组业务实现营收7.4亿元，+20.83%。其中小型发电机组实现营收3.7亿元，+24.35%；大型商用发电机组(广州威能)实现营收3.7亿元，+17.53%。轻量化汽车发动机零部件业务实现营收0.9亿元，+26.09%；意大利CMD公司实现营收折合人民币1.29亿元。而国家四轮低速电动车技术标准制定小幅影响公司低速电动车业务(山东丽驰)的市场销量，上半年累计实现销量2.04万辆，-12.87%，实现营收4亿元，-3.25%。我们认为：即使扣除CMD公司并表影响，公司2017年H1实现收入46.11亿元，纯内生增长18.81%。在通用动力行业景气度显着下滑之际，公司传统业务表现非常靓眼，此外发电机组、汽车发动机零部件等业务的高速增长也很大程度上拉动公司收入。

　　盈利能力持续提升，归母净利增长17.35%报告期，公司实现归母净利5亿元，+17.35%。其中：发动机、摩托车、小型发电机组以及轻量化汽车发动机零部件业务实现毛利8.41亿元，+12.41%。大型商用发电机组业务实现净利3430万元，+26.7%；四轮低速电动车业务实现净利2150万元，-35.7%。此外，由于人民币升值造成汇兑损失4120万元，导致财务费用大幅增加6006万元。我们认为：通过不断调整产品结构，高端产品占比和出口业务占比不断提升，公司内生业务业绩及盈利能力保持稳定，不仅抵消了汇兑损失带来的财务费用大幅增长，也抵消了由于低速电动车行业波动带来的业绩下滑。

　　业务转型升级，持续合作外延，一体两翼发展空间巨大公司先后进入微型电动车、无人直升机、大型商用发电机组、轻量化汽车零部件、活塞式航空发动机等领域。公司一体两翼战略将重点向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)领域拓展。无人直升机：公司下属子公司珠海隆华研发的 XV-2 型专业级植保无人直升机产品已具备量产条件，2017年3月底已累计下线生产3 架 XV-2 无人直升机量产产品，首批量产产品将用于新疆的大田植保航化作业。通航领域：2017年1月，完成对CMD 公司67%股份的收购，正式涉足通用航空活塞式发动机产业领域，其主打产品CMD22正处于EASA产品认证阶段，预计于2017年年底拿到认证；此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。新能源汽车领域：公司致力于四轮低速电动车产品研发，已拥有 8 大系列、27 款产品。并积极推进产品智能化、提升产品寿命、降低油耗。

　　航空发动机市场有望伴随通航板块一同爆发，市场空间巨大

　　此前，国务院印发《促进通航发展指导意见》，提出：2020年，我国将建成通用机场超过500个，通用航空器超过5000个，年飞行量200万小时以上，培育超过万亿的通航产业规模。此外还将大力支持通航关键技术及部件的自主研发，支持航空器以及配套发动机等设备的研制。我们判断：“十三五”期间，低空空域改革、消费市场的培育以及通航机场的兴建将极大的促进通航产业的发展；而航空相关的各项核心产业如航空发动机、材料等领域也将得到高度的重视。公司通过CMD的收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作，未来有望成为国内通用航空活塞式发动机+工业级无人机的独立供应商，在通航板块的爆发中抢占先机。

　　盈利预测与投资建议

　　公司积极实施一体两翼战略，传统主业成为业绩牢固支撑，新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成，无人机即将在大田植保领域真正实现收入，公司估值具备较大安全边际。预计公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元，PE 15、13、12X。维持“买入”评级。

　　风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　腾邦国际：中报业绩预增90%-120%，非经常性损益贡献7400万元

　　东吴证券

　　事件：公司中报业绩预增90%-120%。2017 年1-6 月，公司预计实现净利润约14815.74 万元-17155.07 万元， 增长90%~120%。其中，非经常性损益对公司净利润的影响约为7400万元(主要是来自旅游产业基金的投资收益)。公司上半年经常性损益基本符合我们对公司中报业绩8800 万元的预期。

　　机票业务：积极调整结构，发掘新的衍生价值。结构的调整来自产品和客户两个方面，产品线更加丰富，机票从散客向更多包机和切位的调整，还有提升国际机票比例的调整。公司凭借资金、销路和运力方面的优势，包机业务迅速发展，目前已经拥有18 个口岸、10 个国家的26 个航线，300 架次航班，各地分子公司和“八爪鱼”等B2B 平台是公司包机非常好的分销渠道。机票衍生价值来自旅游卡位、金融衍生、大数据三个方面。鉴于机票交易额增长和佣金率下滑影响相互抵消，我们预计2017 年机票业务贡献业绩与2016 年基本持平。

　　旅游业务：布局上游资源，产生盈利和稳定现金流。公司正在打造5 个“庄家”目的地(即在此地拥有很强的议价能力)，聚焦于5 小时飞行圈，通过控制旅游核心资源，产生盈利及稳定现金流。2017 年，公司增资腾邦旅游股权至70%，为其提供更多资金支持，我们预计2017 年旅游业务(腾邦旅游)收入50 亿左右，贡献业绩3000 万左右。

　　B2B 平台带来新支付场景，金融业务有望恢复增长。2016 年，公司金融业务受经济下行和相关政策影响，实现收入3.25 亿元，同比减少4.59%。2017 年，金融业务新增的支付场景主要基于欣欣旅游和八爪鱼，目前，在八爪鱼的这块业务已经顺利运营，累计贷款大概约有3 亿多的规模。预计2017 年旅游B2B平台产生的金融业务量将达到10 亿的规模，2018 年达到30亿规模。截至目前公司已经完成相关系统的调试，预计2017年下半年金融板块增长有望加速，全年贡献业绩1.2 亿元左右。

　　投资建议与盈利预测：目前，公司业务涵盖机票、旅游、差旅管理、互联网金融服务四大板块，通过掌控旅游全产业链，搭建“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的大旅游产业生态圈。考虑非经常性损益的影响，调高公司2017-2019 年EPS(按定增股本摊薄后)为0.51、0.53、0.81 元，PE(2017E)为24.96 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、互联网金融政策变动的风险、不可抗力风险、航空公司提直降代及运营政策变动的风险、商誉减值风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　招商银行：存贷业务优势凸显，维持买入评级

　　申万宏源

　　事件： 在今年利率上行、金融去杠杆环境下，我们认为资产端贷款业务占优、负债端优势凸显(存款占比高、同业负债占比低)的银行更加受到投资者青睐。我们再次详细剖析招行基本面， 小幅调整原先盈利预测。

　　强监管环境下传统信贷业务受到的监管冲击较小，公司或将受益于高贷款占比的资产结构。 一季度招行贷款占比为 55%，达到股份行最高水平。 结合央行近期发布的《中国金融稳定报告( 2017)》来看，强监管环境仍将持续，银行理财业务、同业业务将持续压缩，而传统信贷业务受到的监管冲击较小。贷款占比高的资产结构使得公司面临的监管压力不大。而在今年货币政策边际收紧环境下，贷款作为高收益率的生息资产也必将给公司带来利好，预计 17-19 年贷款占比依然稳步提升。 同时， 贷款结构亦进一步优化：一季度高资本消耗的公司贷款占比从 16 年末 48%下降至 45%；低资本消耗的零售贷款占比从 16 年末 47%提升至 50%，达到上市银行最高水平。

　　存款占比远高于同业，负债端优势尤为突出。 从负债端来看， 存款占比稳步提升而同业负债占比持续缩减。 一季度存款占比由 16 年末的 68.6%提升至 70.4%，而股份行平均存款占比不及 60%；同业负债占比已缩减至 15.0%，远低于股份行的 22.9%。在未来强监管依然持续的环境下，我们认为招行较低的同业负债占比面临的监管压力更小，而在利率上行环境下，公司货将持续受益于高存款占比的负债结构，助力息差企稳回升。 预计 17-19 年公司净息差分别为 2.38%、 2.38%、 2.43%。

　　资产质量显着企稳，未来拨备压力或将趋缓。 一季度公司不良率较 16 年末降低 11BP 至 1.76%， 资产质量进一步企稳。 从不良认定来看，公司“不良贷款/逾期 90 天以上贷款”达到股份行最高水平，为 127.67%，而 16 年关注类贷款占比和逾期贷款占比的双降也再次增强公司资产质量企稳向好逻辑。考虑到当前公司更加审慎趋严的不良认定态度，我们认为前期存量风险的暴露将有效缓释公司未来拨备计提压力，信贷成本有望持续降低，预计 17-19 年公司信贷成本为 2.02%、 1.95%、 1.85%。

　　轻型银行特色赋予更强的资本内生补充能力。 在没有外部融资情况下， 一季度公司核心一级资本充足率和资本充足率分别提升至 12.4%和 14.4%，均连续三年提升。公司资本内生增长表现优于上市同业。

　　轻型银行理念成为公司各项金融业务发展的核心竞争力， 公司 ROE 领先同业，未来依然具备提升空间，维持买入评级。 考虑到公司轻型发展理念下零售业务突出、负债端存款优势领先同业以及不良认定 更加审 慎趋 严， 我 们小幅 上调 公司 17/18 年 净利 润增 速 9.7%/10.7%/14.9% (原 预测8.3%/10.9%/14.3%， 微幅 上调存款及 中收 增速)，对应 17/18/19 年 8.9X/8.1X/7.0XPE，1.3X/1.2X/1,1XPB，维持买入评级。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

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　　伊之密：业绩预告净利大增，受益于下游回暖+新产品导入

　　东吴证券

　　营收规模增长迅速， 受益于下游回暖+新产品导入+海外扩张迅速2017 年上半年经营情况符合预期， 相比上年同期净利润大幅增加， 主要系公司上半年销售收入大幅增加所致，我们认为原因有以下 3 点：

　　1.下游复苏明显。 目前我国正处于新能源汽车蓬勃发展的转型时期，而消费升级又推动了 3C 产品和家电的需求，下游汽车,家电， 3C 行业持续回暖，带动公司业绩快速增长。

　　2.新产品瞄准中高端市场成功斐然。 注塑机和压铸机两大核心业务新产品导入市场， 整体性能提升， 瞄准中高端市场， 客户的高认可度使订单量不断增加， 2017Q1 在手订单 4.88 亿， 根据公司产品的生产周期， 我们预计下半年公司业绩还会延续高增长态势。

　　3.海外市场前景可期，欧洲市场提升空间大。 公司靠双品牌( YIZUMIHPM)加大海外市场开拓， 2016 年海外收入达 2.7 亿(同比+36.89%)，占总体营收 19%； 2017Q1 出口同比增加 100%。 目前公司在欧洲市场刚刚打入，后续前景可期，公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势且产品本身的差距也在逐渐缩小，我们认为未来公司海外收入占比可达到 30%左右。

　　注重产品创新升级， 盈利能力显着提升2017Q1 综合毛利率 36.40%，同比+0.23pct； 2017 Q1 净利率达 12.85%，同比+8.31pct，盈利能力的显着提升受益于海外业务增长以及高盈利新产品的不断推出。公司 2016 年研发投入达 8147 万，同比+32.96%，占营收 5.65%，我们预计未来新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。

　　对标注塑机龙头海天国际，差距正在缩小

　　公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际， 但是和行业第 2、 3 位震雄集团、 力劲科技的差距正在逐步缩小。在注塑机领域， 海天营收规模约是伊之密的 9 倍，在行业市占率方面，也是遥遥领先，尤其在全球低端和中端注塑机市场，海天国际占到总产量的 60%。 在盈利能力方面，海天国际的净利润率是 20%左右，远超伊之密8 个百分点。

　　值得关注的是， 伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域，其中 A5 高端系列一经推出就在公司 2016 年的注塑机收入中占比达 50%，在欧洲市场销量领先，预计海外业务也将是公司收入增长的主要来源。

　　盈利预测与投资建议公司作为模压成型装备行业翘楚，随着新产品的导入和下游市场的复苏，有望保持稳定且快速的业绩增长态势， 预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.50/0.54/0.56 元，对应 PE 为 28/ 26/25X， 维持 “增持”评级。

　　风险提示： 市场环境变化致业绩下滑风险， 市场竞争风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5