最新研报精选 5股机构看好（8.11）

　　齐翔腾达(002408) ：增长来自产品价格上涨，公司未来值得期待

　　东吴证券(601555)

　　事件

　　公司发布半年报，报告期内实现营收 46.99 亿，同比增长 114%； 实现归属于上市公司股东的净利润 3.23 亿元，同比增长 142%； 基本每股收益 0.18 元/股。 公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润变动区间为 4.55~5.82 亿元，同比增长 80~130%。

　　投资要点

　　增长来自产品价格上涨： 报告期内营收和业绩大幅增长主要来自甲乙酮类、顺酐类产品价格同比大幅上涨以及较同期新增部分产能。 报告期内甲乙酮类业务营收 7.48 亿元，同比增长 114%，毛利率 13.9%， 同比上升 10.6pcts；顺酐类业务营收 24.2 亿元，同比增长 98%，毛利率 13.14%，同比下降 5.7pcts；销售费用增长 41%，系产能增大所致； 财务费用增长 147%，系银行贷款增加所致。报告期内主要装置检修工作已基本完成， 投资新建 5 万吨/年顺酐生产装置按计划施工， 预计于下半年建成投产。

　　引领碳四深加工产业， 业绩弹性大： 公司自成立以来一直专注于碳四原料的深度加工， 是全球最大的甲乙酮生产商。 45 万吨烷烃综合利用项目的全面投产以来，混合 C4 组分得到全面利用， 一体化成本优势显着。目前公司拥有石化产品产能合计超 120 万吨，其中甲乙酮 18 万吨、顺酐 15 万吨、MTBE35万吨、 丁二烯 15 万吨， 异辛烷 20 万吨，去年公司总产量超 100 万吨。今年上半年， 甲乙酮均价 7450 元/吨，同比上涨近 50%； 顺酐均价 8250 元/吨，同比上涨近 40%； 丁二烯经过年初的急涨急跌目前价格已经企稳， MTBE 价格较为稳定与去年同期相比重心提高。 产品价格上涨， 公司业绩弹性大。

　　实际控制人变更， 公司未来值得期待： 去年底君华集团通过协议转让方式取得控股股东齐翔集团 80%股权，君华集团是雪松控股子公司， 公司实际控制人变更为雪松控股掌门人张劲先生，齐翔腾达成为雪松控股第一家上市平台。 雪松控股是一家实业为本的综合类产业集团， 旗下拥有供应链、化工、文化旅游、 地产、 社区生态运营、养老、金融服务等七大产业， 2016 年实现营收 1,570 亿元， 实力雄厚。未来通过和雪松控股的战略整合和协同发展，上市公司将进一步增强盈利能力。

　　投资建议

　　预计公司 17-19 年净利润为 7.23、 8.15 和 9.22 亿元， EPS 为 0.41、 0.46 和0.52 元， PE 为 29X、 26X 和 23X，首次覆盖， 给予“增持”评级。

　　风险提示： 产品价格大幅下跌， 下游需求不及预期。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　三安光电(600703) ：新设备续力成长，光通讯再添亮点

　　华泰证券(601688)

　　中报业绩符合预期， 半年度毛利率再创新高

　　公司发布 17 年中报，上半年营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%，扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长 103.04%，符合此前业绩预告数据。公司上半年毛利率为 48.26%，为 09 年以来上半年毛利率最高水平。 Q2 单季毛利率为 50.61%，环比提升 4.8pct，同比提升 14.02pct，是 09 年以来单季毛利率第 4 次超过 50%，并超过 16Q4 旺季 0.56pct。公司毛利率改善幅度再次超过市场预期，可见公司一方面受益 LED 芯片缺货涨价的高景气行情，一方面在车灯、不可见光等高毛利率应用市场推进顺利，以车灯业务为主的芜湖安瑞光电营收同比增长 49.3%， 已开始供应多款汽车使用。

　　厦门二期 MOCVD 逐步到厂， VEECO 推出新设备有望强化公司竞争力

　　公司在 14 年更改芜湖光电产业化二期至厦门实施，并公告约 100 台设备不迟于 18 年底到位，当时厦门火炬开发区给予每台 MOCVD 约 500 万元补助。根据公司中报披露，二期 MOCVD 设备正在逐步到厂，产能将从Q3 开始释放，公司上半年确认的 MOCVD 补贴金额约 1.19 亿元，仍有 9.73亿未确认。结合近期蓝绿光 MOCVD 设备大厂 Veeco 半年报所披露， Q3将主要面向中国市场出货新一代更高效的 EPIK MOCVD，其生产效率较上代产品提升一倍。 我们认为三安作为国内龙头，将在未来的扩产过程中直接受益于新型设备面世，强化公司相对日、韩、台厂商老旧产能的竞争力。

　　LED 芯片短期供需紧张依然，“十三五” 规划打开 LED 照明市场空间

　　根据 Veeco 业绩说明会， Q2 中国一、二线 LED 芯片厂商的产能利用率均达到 90%以上，甚至台湾二、三线厂商产能利用率也大幅提升， 短期供需紧张依然。长期来看， 发改委等 13 部门近期所印发的 《半导体照明产业“十三五”发展规划》 指出在“十二五”期间我国 LED 照明产值平均年增长约30%， 2015 年照明产品产量约 60 亿只，到 2020 年，我国 LED 照明产值目标达 1 万亿元， 将 LED 照明渗透率提升至 70%。 考虑到当前不足 40%的渗透率，未来 LED 照明市场仍有近乎翻倍的发展空间，该发展规划更是给出了明确的规模、时间点目标，增强了行业发展的政策确定性。

　　光通讯芯片成为不容忽视的新亮点，为此业务在美国成立子公司

　　公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产，发射端芯片主要包含 10G /25G VSCEL、 DFB、 EML，接收端芯片主要包括 10G/25GPD， 40G/100G 单多模 PD ARRAY、 10G APD。经公司董事会决议，在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售，将有利于迅速提高公司技术水平，拓展销售渠道，进一步提升产品市场占有率。

　　承接 LED 芯片产业重心转移，志在全球龙头， 维持买入评级

　　我们看好 LED 芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势，维持公司 17-19 年归母净利润 32.65 亿、 40.05 亿、 51.33 亿元的业绩预测，目标价 24.01-28.02 元，维持买入评级。

　　风险提示： 新产能投入进度低于预期，化合物半导体推进速度低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　今世缘(603369) ：区域次高端，经营稳健安全边际高

　　华泰证券

　　三四线城市消费升级显着，地方性次高端名酒量价齐升

　　接替 2016 年高端白酒行情之后，今年次高端白酒行情升温。 2016 年次高端扩容明显，规模整体增长 10%，且集中度较低， CR3 仅为 16%，未来次高端名酒上升空间仍然很大， 存在板块性机会。今年以来三四线城市房价补涨，居民财富效应显现，三四线城市消费力攀升将推升地方名酒消费升级。下一波白酒行情将瞄准具有品牌优势的地方名酒，江苏今世缘在300-500 元次高端价格带拥有明星产品布局的地产酒， 受益于次高端的整体扩容和江苏省内消费升级， 在下轮行情中是较具看点的标的之一。

　　地产名酒优势： 产品结构清晰， 品牌实力雄厚

　　今世缘酒业的前身是江苏高沟酒厂，高沟酒属于浓香型白酒，具有“国家优质酒”称号。1995 年被国家技术监督局认定为全国浓香型白酒标准样品。公司拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个着名品牌，卡位高中低端价格带，定位清晰。自创牌以来，多企业荣获项荣誉称号，“国缘”、“今世缘”成为“中国驰名商标”，“高沟”成为“中华老字号”。

　　成长性明显：国缘系列高增长，市场份额提升潜力大

　　国缘系列定位次高端， 2017 上半年收入占比超过 50%， 公司产品分类中的特 A+基本为国缘系列中对开及以上的次高端价格带产品， 2017H1 收入占比 43%。特A+ 2016 年同比增长 20%， 2017 年上半年增速提升至 36%，国缘对开、四开上半年取得了超过 40%的高增长。我们估算在次高端及以上价位段，洋河省内市占率可以达到 72%，今世缘约为 11%。 今世缘目前规模尚小，市场份额提升的空间较大。 由于国缘的强劲增长， 公司产品结构改善显着。 2017 年中报公司毛利率达到70.7%，较 2016 年同期上升 0.9 个百分点，净利率达到 36%。

　　防火墙稳固： 深耕江苏市场，分享省内消费升级红利

　　公司绝大部分销售收入来源于省内，近年来洋河重点投入“新江苏市场”，得益于洋河发展中心的转移，今世缘及时深耕省内市场，加大省内广告费用投放。 2015 年以来，公司致力于省内渠道下沉，对经销商的把控能力增强，建立了防火墙。公司学习洋河精细化操作，但没有全盘模仿洋河人海战术，而是将渠道从一级经销主导向深度协销转变。参与深度协销的经销商，公司给予政策支持。目前这项工作已经从县区级下沉至乡镇级、街道办。公司对待经销商政策合理，长期以来培养了一批忠诚度较高的经销商。

　　性价比之选：经营稳健，估值具有安全边际

　　今世缘作为高管持股比例高达15.64%的国有企业， 公司经营相对稳健、 目标长远。经测算， 预计公司 2017-2019 年归母净利润增速分别为 26.63%、 26.09%和 20.71%。 同业可比公司 2017 年 PE 平均为 36 倍，我们认为公司受益于消费升级的同时不断深化自身产品结构升级，公司将保持稳健增长的趋势， 由于公司区域性较强，省外拓展进展缓慢， 给予公司 2017 年 28-32倍的 PE 估值，对应目标价 21.3-24.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济表现不佳， 省内竞争压力加剧， 消费升级低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　碧水源(300070) ：膜法水处理龙头，中期业绩增长稳健

　　中原证券(601375)

　　公司营收、归母净利润持续增长，二季度业绩增速明显放缓。 17 年上半年，公司实现营业收入 28.95 亿元，同比增长 23.34%；扣非后归母净利润 3.21 亿元，同比增长 20.33%。 公司营业收入增长主要来自两方面：一是环保整体解决方案业务量增加，二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务，新业务并表；业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度，进而影响收入确认。

　　公司经营稳健， 增长质量得到改善。 行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率； 人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率，管理费用率上升； 财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加； 公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务； 经营性现金流有所好转，回款力度加大， 增长质量得到提高。

　　期末在手订单超 350 亿元，后续业绩有望持续增长。 期末在手未完成 EPC订单+施工期 BOT 订单+尚未执行 BOT 订单达到 365.48 亿元，是 2016 年营业收入的 4.11 倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17 年是城市黑臭水体治理的关键时间节点，随着环保督查常态化，黑臭水体治理投资有望加速落地。

　　外延式收购进军危废、 生态照明领域，提高综合业务能力。 公司收购冀环公司、定州京城环保公司，新增危废业务，有利于开拓新的利润增长点；收购良业环境 70%的股权，增加生态照明业务， 有望与公司产生协同效应。

　　盈利预测及估值：预计 2017、 2018 年 EPS 为 0.76 元/股， 1.08 元/股。按照 2017 年 8 月 9 日收盘价 18.69 元/股计算，对应的 PE 为 24.5 倍、17.3倍，估值基本合理，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示： 项目进度不及预期；利率上行融资成本增加；系统风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　嘉事堂(002462) ：药品业务增速加快，受益行业整合

　　西南证券(600369)

　　公司 2017 ] 上半年实现营业收入 65.4 亿元( +27.8%)， 归母净利润 1.4亿元( +23.1%)， 扣非归母净利润 1.48 元( +28.7%) 。 公司预计 2017 年 1-9月归属上市公司股东净利润 1.7-2.21 亿元，同比增速 0-30%。

　　业绩符合预期， 毛利率结构性下滑。 占公司收入比重 97%的药品批发业务实现收入 65 亿元( +29%) 。其中， 我们估计器械业务占比约 2/3，保持 30%左右较快增长； 药品业务占比约 1/3，保持 20%左右稳健增长。 由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品药品配送业务增速加快 (该两项业务毛利率较低)，药品批发业务毛利率同比下降 0.83%个百分点，整体毛利率下降 1.45 个百分点。

　　药品配送：创新 GPO、 PBM 等业务模式，受益北京阳光采购。 1)先后与首钢总医院、鞍钢总医院、 721 医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配；与中国人寿(601628) 保险股份有限公司签署战略合作协议，试点推进药品福利管理( PBM)合作模式，成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。 2)公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从 2012 年起作为 5 家基药配送商之一覆盖 8 个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在已开展的阳光招标采购中标品种近 30000 个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。

　　器械流通的行业整合者，受益两票制、集采等行业政策。 公司自 2013 年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从 2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络，业务涉及 27 省的 900 多家三级医院。医疗器械行业增速约 20%，为增长较快的细分市场， 在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下， 公司作为龙头，增速有望维持在 30%以上。

　　盈利预测与投资建议。 由于北京阳光采购药品降价幅度较大，我们下调了公司的盈利预测， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.16 元、 1.46 元、 1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 25X、 20X。跟公司历史估值对比，目前处于中等水平，考虑到公司 17 年迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂，维持“买入”评级，给予 2018 年 32 倍 PE，目标价 46.72 元。

　　风险提示： 药品降价超预期风险，医疗器械降价超预期风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5