瞄准基本面 6股值得关注（8.11）

　　三安光电(600703) ：新设备续力成长，光通讯再添亮点

　　中报业绩符合预期， 半年度毛利率再创新高

　　公司发布 17 年中报，上半年营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%，扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长 103.04%，符合此前业绩预告数据。公司上半年毛利率为 48.26%，为 09 年以来上半年毛利率最高水平。 Q2 单季毛利率为 50.61%，环比提升 4.8pct，同比提升 14.02pct，是 09 年以来单季毛利率第 4 次超过 50%，并超过 16Q4 旺季 0.56pct。公司毛利率改善幅度再次超过市场预期，可见公司一方面受益 LED 芯片缺货涨价的高景气行情，一方面在车灯、不可见光等高毛利率应用市场推进顺利，以车灯业务为主的芜湖安瑞光电营收同比增长 49.3%， 已开始供应多款汽车使用。

　　厦门二期 MOCVD 逐步到厂， VEECO 推出新设备有望强化公司竞争力

　　公司在 14 年更改芜湖光电产业化二期至厦门实施，并公告约 100 台设备不迟于 18 年底到位，当时厦门火炬开发区给予每台 MOCVD 约 500 万元补助。根据公司中报披露，二期 MOCVD 设备正在逐步到厂，产能将从Q3 开始释放，公司上半年确认的 MOCVD 补贴金额约 1.19 亿元，仍有 9.73亿未确认。结合近期蓝绿光 MOCVD 设备大厂 Veeco 半年报所披露， Q3将主要面向中国市场出货新一代更高效的 EPIK MOCVD，其生产效率较上代产品提升一倍。 我们认为三安作为国内龙头，将在未来的扩产过程中直接受益于新型设备面世，强化公司相对日、韩、台厂商老旧产能的竞争力。

　　LED 芯片短期供需紧张依然，“十三五” 规划打开 LED 照明市场空间

　　根据 Veeco 业绩说明会， Q2 中国一、二线 LED 芯片厂商的产能利用率均达到 90%以上，甚至台湾二、三线厂商产能利用率也大幅提升， 短期供需紧张依然。长期来看， 发改委等 13 部门近期所印发的 《半导体照明产业“十三五”发展规划》 指出在“十二五”期间我国 LED 照明产值平均年增长约30%， 2015 年照明产品产量约 60 亿只，到 2020 年，我国 LED 照明产值目标达 1 万亿元， 将 LED 照明渗透率提升至 70%。 考虑到当前不足 40%的渗透率，未来 LED 照明市场仍有近乎翻倍的发展空间，该发展规划更是给出了明确的规模、时间点目标，增强了行业发展的政策确定性。

　　光通讯芯片成为不容忽视的新亮点，为此业务在美国成立子公司

　　公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产，发射端芯片主要包含 10G /25G VSCEL、 DFB、 EML，接收端芯片主要包括 10G/25GPD， 40G/100G 单多模 PD ARRAY、 10G APD。经公司董事会决议，在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售，将有利于迅速提高公司技术水平，拓展销售渠道，进一步提升产品市场占有率。

　　承接 LED 芯片产业重心转移，志在全球龙头， 维持买入评级

　　我们看好 LED 芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势，维持公司 17-19 年归母净利润 32.65 亿、 40.05 亿、 51.33 亿元的业绩预测，目标价 24.01-28.02 元，维持买入评级。

　　风险提示： 新产能投入进度低于预期，化合物半导体推进速度低于预期。(华泰证券(601688) ) ： 共 6 页 1 [2] [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

　　中泰化学(002092) ：中报业绩超预期，氯碱行业龙头业绩弹性大

　　2017 年 8 月 10 日，公司发布半年报， 2017 年上半年公司实现 168 亿元，同比增长 74.3%；实现归母净利润 12.4 亿元，同比增长 357.1%；氯碱化工(600618) 产品综合毛利率达到 40.0%，同比上涨 5.3 个百分点；政府补助会计政策变更，贷款贴息冲减财务费用为 4.5 亿元，同比下降 15.8%。

　　投资要点：

　　PVC 和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大。 公司是国内氯碱行业龙头，拥有电石法聚氯乙烯树脂(PVC)产能 153 万吨/年，离子膜烧碱产能 110 万吨/年。华东区电石法 PVC 价格由 2016 年上半年平均 5195 元/吨上涨至 2017 年上半年平均 6062 元/吨，涨幅高达 16.7%；华东区离子膜烧碱价格由 2016 年上半年 2452 元/吨上涨至 2017 年上半年 2950 元/吨，涨幅高达 20.3%。受益于 PVC 和烧碱价格齐上涨，公司业绩弹性扩大。

　　纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。 公司现有粘胶纤维产能 36 万吨/年，纱线产能 201 万吨/年，受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策，公司共计收到专项资金 2.7 亿元。同时，公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链，充分实现资源和能源的高效转化。

　　定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产，持续扩大行业竞争优势。2017 年 3 月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过 4.29 亿股，募集 39.2 亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设，其中包括新增 MPVC 产能 20 万吨/年、新增 EPVC产能 10 万吨/年、新增 CPVC 产能 3 万吨/年和新增电石原料产能 60万吨/年。公司实现产品结构优化，持续扩大行业竞争优势。

　　盈利预测和投资评级： 我们看好公司作为氯碱行业龙头的行业竞争力以及持续优化产品结构的行业发展前景。 基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。 预计2017-2019 年 EPS 分别为 1.29、 1.53 和 1.65 元/股， 维持“ 买入”评级。(国海证券(000750) ) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

　　大秦铁路(601006) ：7月大秦线日均运量117万吨，夏日旺季将持续推升运煤需求

　　大秦铁路 8 月 9 日公告 7 月份大秦线生产经营数据简报：2017 年 7 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3634 万吨，同比增加 44.15%。日均运量 117 万吨。2017 年 1-7 月，大秦线累计完成货物运输量 24638 万吨，同比增长 34.67%。经营分析

　　夏日用电高峰保障大秦线旺季运量：大秦线 7 月份完成货物运输量 3634 万吨，同比增加 44%；日均运量达到 117 万吨，环比 6 月份下降约 2%；由于6 月 25 日大秦线开始为期约 40 天的天然气管道下穿施工项目(6 月 25-7 月8 日和 7 月 16- 29 日)，导致 7 月大秦线运量受到一定的影响，施工时每天预计影响运量 10 万吨。夏季用电高峰来临，从 7 月初秦皇岛开始补库存，直至 7 月中旬煤炭需求上升，库存被逐步消化；6 大发电集团 7 月份日均耗煤量达到 72.14 万吨，环比增加 15%，同比增加 10.6%，煤炭库存可用天数也从月初的 22 天下降到 15 天。随着旺季需求持续上涨，煤炭进口受阻，8 月煤炭运量或持续维持高位，预计 8 月大秦线日均运量将在 120 万吨以上，同比上涨 27%左右。

　　全年业绩确定性复苏，长期煤炭价格趋稳、煤炭市场结构优化促大秦线估值回升：本期朔黄/张唐线分流效应减弱，公路治超、天津港(600717) 禁汽运煤促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长；前7 个月大秦线累计完成货物运输量 2.46 亿吨，预计全年运量将达到 4.1-4.2亿吨，同比增长 20%。本期开始煤炭长约全面回归，未来煤炭价格及需求波动将趋缓；同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额，所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下，大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道，整体运量增长趋势向好，长期运量有保障，公司估值有待提升。

　　投资建议

　　预计 2017-2019 年大秦铁路 EPS 为 0.85、0.94、1 元/股，给予公司 PE11-12 倍；目标价 10 元，持续维持“买入”评级。8 月夏季用电高峰持续，煤炭运输需求或上升。

　　风险

　　煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重等(国金证券(600109) ) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

　　慈文传媒(002343)：重大合同落地，预计下半年确认将夯实全年业绩

　　公司公告重大合同签订事项，下属蜜淘影业、定坤影视就联合投资拍摄的当代都市剧的信息网络传播权及相关事宜， 与聚力传媒( PPTV)签署了大陆地区音视频节目独家采购协， 授权使用期限为首播卫视平台播出次日起 10 年， 相关金额达 8 亿元或 7.6 亿元(最终集数以发行许可证为准)。

　　评论：

　　1、 重大合同落地，单集网台合计售价可能达 1480 万元， 预计将有效贡献 2017

　　全年业绩

　　此次签订合同的剧目我们估计为《凉生，我们可不可以不忧伤》，该剧网络端同PPTV 的签约金额为 8 亿或 7.6 亿元，加上之前已与湖南卫视签订了《凉生，可不可以不忧伤》的电视台端独家首轮播映，合同金额为 3.84 亿元， 总售卖金额达 11.84 亿元或 11.44 亿元。 按总售价 11.84 亿和一共 80 集估算，则网台合计的单集售价达约 1480 万元。该剧目前仍在后期制作阶段，制作完成后需取得发行许可证。《凉生》采取先台后网的播出形式，首播卫视首次播出期间，网络端在首播卫视黄金档每天播出的晚上 24 点后传播同等集数和剧集内容。

　　2、 影视制作龙头，电视剧、网络剧精品不断，项目储备丰富

　　2017 年还有大 IP 剧《回到明朝当王爷》等有望确认，确认时间我们预计在今年下半年。影视剧项目方面，《左耳》、《梦想年华大三线》、《极速青春(速度)》均已在后期制作中，《爵迹之临界天下》已于 2017 年 4 月开机；在筹备中的电视剧项目包括《沙海》、《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《天王之路》；院线电影方面，《暗黑者》正在筹备中；网剧方面，《暗黑者 3》在后期制作中，《大唐魔盗团》在拍摄中，筹备的网剧项目包括《少年股神》、《示铃录 2-3》、《残缺的世界》、《危险的妻子》、《有种爱情叫兄弟》等等。

　　3、 游戏业务赞成科技等形成泛娱协同效应，围绕 IP 进行全产业链开发

　　赞成科技成为公司全资子公司，在移动互联网领域多维度发展，延续以休闲益智类游戏为主的开发策略，推出多款精品休闲游戏和 HTML5 游戏。公司在电影、游戏、艺人经纪和衍生等相关业务领域全力推进业务整合与协同拓展，强化各业务领域良性互动、协同发展，提高综合竞争实力和可持续发展能力。

　　4、 盈利预测及估值建议

　　我们预计公司 2017/18 年净利润分别为 4.2 亿和 5.3 亿元，对应市盈率估值分别为 25.6 倍和 20.2 倍，算上增发后对应 27.4 倍和 21.9 倍，维持强烈推荐评级！风险提示： 影视剧项目确认不达预期，售价金额不达预期，相关监管政策风险。(招商证券(600999) ) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

　　平安银行(000001) ：“未来”与“现在”的权衡

　　报表亮点： 1、息差呈收窄趋势， 1Q17、 1H17 分别环比变动-22、 -8bp； 2、资产端零售转型发力，住房按揭、消费及经营(含汽融)、新一贷等消费贷同比增长 151%、 13%、 91%； 3、银行卡等零售业务拉动净手续费同比正向增长 4.6%； 4、 成本节约推动业绩增长。 报表不足： 1、资产质量仍较弱，不良净生成、不良率环比提升 27、 2bp；逾期和关注比例略高于年初，不良认定驱严； 2、存款偏弱： 收缩对公对存款压力，零售存款需要时间。

　　投资建议：公司 16、 17E PB 1.00X/0.89X(股份行 1.02X/0.93X)； PE 8.07X/7.89X(股份行 6.96X/7.01X)；公司投资逻辑很顺：依靠平安集团转型零售，估值远低于未来目标招行；而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般，转型需要时间，也需要验证。 投资平安银行，就是在未来与现在中选择以及权衡，核心还是要观察公司转型的力度与成效。 详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售，如何评估？》。

　　报表初览： 1Q17、 1H17 营收、拨备前利润、归母净利润分别同增：0.7%/17.6%/2.1%、 -1.3%/11.1%/2.1%。利润增速平稳，成本节约推动业绩增长、拨备计提力度较大。

　　息差环比下降 8bp，但呈收窄趋势：1Q17、1H17 净息差分别为 2.53%、2.45%，环比变动-22bp、 -8bp。 从资产负债端解构，主要是资金成本上升拉低息差，计息负债付息率环比上升 10bp、生息资产收益率环比上升 2bp； 其中负债端主要是个人定期(估计受理财分流影响)、发债、同业环比提升 21、 20、 15bp；资产端债券投资、同业资产收益市场利率上升环比提升 2、 12bp；但贷款议价能力并未提升，环比下降 6bp。

　　生息资产规模增速平稳，资产端零售转型发力明显： 1Q17、 1H17 生息资产同比增长 11.2%、10.3%；个贷同增 31.4%、43.9%，2季度个贷占比总贷款 41.2%，较 1 季度提升 3.4%； 2 季度个贷发力明显，细项拆解可知住房按揭、消费及经营(含汽融)、新一贷等消费贷较 1 季度增速提高较多， 1Q17、 1H17 分别同增： 130%/151%、 6%/13%、 58%/91%。

　　其它资产负债情况：对公占比下降，存款占比下降。 1)对公增速放慢， 1Q171、H17 分别同增 17.8%、 4%，占比总贷款下降 3.3 个百分点； 从行业投向上看，投放较多的依旧是制造业(轻工业)、房地产、商业、社服，占比总贷款分别为 11%、 10%、 9%、 10%； 增速上看，力度加大的行业有交运、电力社服等基建类，同比增长 41%、 37%、 31%；贷款收缩的行业有农林牧渔、商业，同比负向增长 22%、 8%； 2)债券投资增速平稳， 1Q171、 H17 分别同增 12.4%、9.7%， 占比高的依旧为持有至到期(以政府债券为主，占比持有至到期 61%)、应收款项类投资(资管计划占比应收 71%)，分别为 37%、 56%； 3)存款增速放慢、占比有所下滑(保证金减少较多)，较年初下降 4 个百分点； 定活期上看，定期占比较年初提升 6.4%(与付息率提高有关)、活期占比下降 2.9%；公私上看，对公、对私存款占比均较年初提升 1.2%、 2.3%； 4)同业负债保持高增速， 1Q171、 H17 分别同增 58%、 76%，较 1 季度增加较多的为向央行借款、卖出回购，环比增长 238%、 298%。

　　中收情况：零售推动增长。 1)银行卡手续费收入高增长拉动净手续费正向同比增长 4.6%，其他业务或受对公支撑力度减小、同业整顿影响均为负向增长，占比较高的银行卡( 43%)、理财( 13%)、咨询顾问( 10%)、资产托管( 11%)，分别同比增长 35%、 -7.5%、 -14.9%、 -3.1%；年初银行卡( 40%)、理财( 15%)、咨询顾问( 13%)、资产托管( 9%)，同比增长 35%、 41%、 -25%、 -6%； 2)其他非利息净收入 9.64 亿元，同比降幅 54.64%，主要因票据转让价差收益等减少。

　　资产质量仍有待观察： 1)不良持续暴露，加回核销不良净生成环比增加 27bp、不良率环比提升 2bp，不良核销转出率 147.2%，环比增加 16.66%； 2)未来不良形成仍有压力，关注类占比总贷款 4.14%、环比增加 2bp，关注+不良占比总贷款环比增加 4bp；逾期比例比年初上涨 22bp。 3)与年初比，对不良的认定趋严，逾期 90 天占比不良为 154.09%、下降 3.61%； 4)存量拨备对不良的覆盖率环比下降 2%至 161.32%，拨贷比 2.84%，与一季度持平。

　　资本还是有些压力。 1、风险加权资产增速： H17 同比增长 15%，环比增长3.4%， 2、资本的情况： 1H17 核心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.13%、 9.05%、 11.23%，较 1 季度减小 15、 18、 25bp； 平安银行7.28 公布 260 亿可转债预案，预计于 18 年能够转股补充核心一级资本，按风险加权资产 12%的增速预测， 17、 18、 19 年核心资本充足率分别为 8.13%、8.57%、 8.88%；资本充足率为 10.96%、 11.1%、 11.14%， 资本补充仍有一定压力。

　　前十大股东变动情况： 证金增持 7286 万股，较 1 季度持股比例提升 0.43%至3.22%；中欧基金-农业银行(601288) -中欧中证金融资产管理计划则新进前十大股东名单，持股 6373 万股，占比总股本 0.37%；深圳中电投资股份有限公司减持 520万股，较 1 季度持股比例下降 0.03%至 1.08%。 2 季度前十大股东总持股比例65.23%，较 1 季度提升 0.07%。

　　风险提示： 经济下滑超预期。(中泰证券) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

　　碧水源(300070) ：膜法水处理龙头，中期业绩增长稳健

　　公司营收、归母净利润持续增长，二季度业绩增速明显放缓。 17 年上半年，公司实现营业收入 28.95 亿元，同比增长 23.34%；扣非后归母净利润 3.21 亿元，同比增长 20.33%。 公司营业收入增长主要来自两方面：一是环保整体解决方案业务量增加，二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务，新业务并表；业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度，进而影响收入确认。

　　公司经营稳健， 增长质量得到改善。 行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率； 人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率，管理费用率上升； 财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加； 公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务； 经营性现金流有所好转，回款力度加大， 增长质量得到提高。

　　期末在手订单超 350 亿元，后续业绩有望持续增长。 期末在手未完成 EPC订单+施工期 BOT 订单+尚未执行 BOT 订单达到 365.48 亿元，是 2016 年营业收入的 4.11 倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17 年是城市黑臭水体治理的关键时间节点，随着环保督查常态化，黑臭水体治理投资有望加速落地。

　　外延式收购进军危废、 生态照明领域，提高综合业务能力。 公司收购冀环公司、定州京城环保公司，新增危废业务，有利于开拓新的利润增长点；收购良业环境 70%的股权，增加生态照明业务， 有望与公司产生协同效应。

　　盈利预测及估值：预计 2017、 2018 年 EPS 为 0.76 元/股， 1.08 元/股。按照 2017 年 8 月 9 日收盘价 18.69 元/股计算，对应的 PE 为 24.5 倍、17.3倍，估值基本合理，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示： 项目进度不及预期；利率上行融资成本增加；系统风险(中原证券(601375)) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6