资产负债率达75% 东北制药仍“激进”并购

　　价格暴涨带来的利润暴增或为持续亏损多年的东北制药(000597) 集团股份有限公司(以下简称“东北制药”，000597.SZ)带来转型机遇。

　　8月5日，东北制药发布公告称，公司拟以2.93亿元的自有资金自建现代物流中心项目。据《中国经营报》记者梳理，自从进入7月份以来，东北制药的对外投资金额已达5亿元。

　　东北制药加大并购步伐或与其利润暴增有关，根据公司7月份发布的中期预告，因原料药产品维生素C价格大幅上涨，公司预计上半年净利将实现11倍左右涨幅。而作为老牌国企，东北制药已经连续六年深陷亏损泥潭，亟须转型。

　　不过，多年亏损或为转型埋下隐忧。据一季度财报披露，企业资产负债率已超75%，其中短期借款高达28亿元，占据负债总额将近四成。

　　对此，东北制药证券部负责人对记者称，风险肯定存在，但“对于企业来说，不能因为有风险就什么都不做。”

　　“激进”并购，加快转型

　　东北制药前身为东北制药总厂，始建于1946年，至今已有71年历史，公司于1996年在深圳证券交易所上市，公司目前的业务板块包括化学制药(原料药、制剂)、医药商业、医药工程、生物制药四大板块。

　　身为老牌国企，公司已经六年深陷亏损泥潭。自2011年至2016年，公司的扣非净利润分别为-4.6亿元、-3.54亿元、-2.08亿元、-0.08亿元、-3.77亿元、-0.11亿元，用董事长魏海军的话来说，就任初期公司“只要一伸手就是问题”，尽管近年来东北制药一直在大力推进企业改革，但2016年企业的管理费用仍高达5.23亿元。

　　持续亏损、亟待转型之下，公司正加紧并购和投资步伐。7月份以来，东北制药先后将沿江医药和辽西药业各60%的股权收入囊中，8月5日又以1.2亿元的价格收购南京瑞尔医药100%股权。除收购外，公司还计划投资2000万元设立微微快药电子商务平台，以自有资金在沈阳自建现代医药物流中心项目。据记者梳理，仅7月份以来东北制药的累计投资金额已约达5亿元。

　　不过，连续多年亏损恐为公司转型留下“后遗症”。根据公司2017年一季度财报，公司资产负债率已经达到75.39%，企业仍面临约28亿元的短期借款，短期借款占据负债总额将近四成。

　　“对于企业来说，不能因为有风险就什么都不做。”东北制药证券部负责人对记者表示。

　　记者注意到，东北制药正在向东北地区的医药商业板块发力。据东北制药2016年年报，公司医药商业板块的营收达到18.52亿元，占比38.47%，仅次于医药制造行业，不过与此同时，医药商业的毛利率仅为9.08%，远低于医药制造(46.29%).

　　“即使是国药控股、华润等医药商业巨头，医药商业板块的毛利率都很低。”第三方医药平台麦斯康来创始人史立臣对记者表示，“医药物流中心属于重资产，毛利率又偏低，对于东北制药来说在持续亏损后，投入之后如何能见效果是一个问题。”

　　中研普华管理咨询公司分析师闫素飞对记者表示，因为东北地区是东北制药的大本营，相比华润、国药控股等医药商业巨头，在沈阳建立物流中心可能会在政府支持等优势上更加明显。

　　成也VC，败也VC？

　　在东北制药近期频频并购的同时，其利润出现了暴增。

　　受益于维生素C的价格上涨，自2016年起东北制药利润暴增。根据公司刚刚发布的2017年上半年业绩预告，公司净利润增幅预计将增长11倍左右，增幅将达3800万元至4100万元，公司称是因为主导产品维生素C价格上涨，同时长单销量较一季度有所减少。

　　据了解，全球维生素C产量约90%集中在中国，其中东北制药与华北制药(600812) 、石药集团、江山制药和鲁维制药被称作国内VC“五大家族”，根据数据统计，东北制药2015年维生素C产量为18000吨，位列全国第四。

　　很长时间以来维生素C行业都处于周期性波动的循环过程，即价格上升、企业增产、供大于求、部分企业退出、供给短缺、价格再上升，2016年底以前全球维生素C的需求为15万吨左右，而产能超过20万吨，存在一定的产能过剩，造成了一段时间的价格低迷。

　　不过，去年11月，因收到《石家庄市大气污染防治调度令》，要求全市所有制药企业全部停产，包括华北制药、石药集团等维生素C巨头受到波及，据统计数据，2016年国内各厂家的维生素C实际产量趋于减少，其中华北制药2016年的产量锐减为零。

　　产能下降也使得维生素C的价格暴涨。数据显示，自从2016年11月底到今年3月，近四个月时间内，维生素C价格的涨幅达到80%~90%，而东北制药成为排名前四的维生素C厂家中唯一实现增产的厂家。

　　值得注意的是，东北制药首度出现亏损的2011年也是由维生素C业务所拖累。2011年之前由于VC销售价格较高，行业进入门槛较低，很多中小原料药业也纷纷上马新的维生素C项目，导致市场竞争激烈，价格大幅度下降。“2012以来公司部分药品特别是VC药品价格出现下降，受此影响，公司传统的医药制造业务收入增长乏力，医药商业业务毛利率受到侵蚀，导致报告期内营业利润连续两年为负。”东北制药曾表示。

　　“作为老牌原料药企业，这仍然暴露了企业过于依赖这一品种的问题。”史立臣称。即使拖累业绩时，东北制药证券事务代表田芳也曾表示，东北制药不可能放弃维生素C，维生素C是公司的支柱业务。

　　对于搬迁改造完成以后2018年维生素C的市场行情，东北制药表示乐观，“目前几个主要VC厂家都面临搬迁，因此近两年市场价格应该保持一个相对的稳定，各家成本大致都相差不大，公司维生素C生产成本与行业中其他主要厂家相比，处于中等水平。”

　　“维生素C价格的势头也要看国家对治污的决心，如果各级政府持续对环保问题进行施压，那么维生素C的价格维持高位的概率较大。”史立臣说。

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