最新研报精选 5股机构看好（8.31）

　　歌力思(603808)：主品牌复苏态势喜人，新品牌并购落地，战略推进顺畅

　　东吴证券(601555)

　　公司公布 17H1 半年报，公司上半年收入同比增长 95.08%，至 7.77 亿；归母净利润 1.22 亿元，同比增长 151.44%。

　　单季度来看，公司 Q2 收入 4.38 亿，同增 100.6%；归母净利润 6175 万元，同增 149.8%。

　　投资要点

　　主品牌歌力思及 Laurel 同店销售均快速增长，净利润贡献提升明显。

　　在中高端零售回暖的背景下，公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长 14%，全国店均销售额较去年同期增长 25.06%；直营同期同店单店销售收入较上年增长 26.01%。

　　在 Laurel 方面，该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补；同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下， Laurel17H1 实现收入 4,120 万元，全国店均销售额与去年同期比增长 24.96%。其中，直营店单店销售同比增长 32.48%。 未来，“ Laurèl” 将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道，逐步提高品牌的市场占有率。

　　在净利润方面，歌力思主品牌在同店快速增长的情况下，公司母公司净利润超过 4400 万元，较去年同期提升明显，略超市场预期。

　　ED Hardy 继续保持良好的增长势头。 公司收购的轻奢潮牌 ED Hardy 继续保持良好的发展势头，报告期内新增了店铺 9 家，主要集中在核心商圈的购物中心和重要商场， 未来三年计划增加门店至 300 家左右。该品牌 16H1并表净利润 1334 万元，今年同期并表净利润 5504 万元，成为公司上半年净利润快速提升的重要推力。

　　公司对 IRO 的并表在 17H1 完成。 公司在 17 年 4 月 12 日完成对 IRO 的并表，目前实际持有 IRO 品牌全球范围 45.7%的股权。 IRO 2016 年 1-9 月收入折合 3.7 亿元，净利润 3565 万元； 2015 年收入 4.24 亿元(同增 1.25%)，净利润 651 万欧元，折合人民币 4608 万元(同比增长 6.93%)。

　　IRO 品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店，年内将陆续在中国北京 SKP、南京德基等购物中心开出新店。 17H1， IRO 对公司业绩尚无明显贡献。

　　代运营公司百秋随行业一起迅速增长。 作为中高端箱包类出色的代运营公司，百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下，在 17H1 实现净利润 1714 万元，同增 127%。公司成功运营的品牌包括服装类的 Sandro、Maje、 6ixty8ight；手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、 天梭表(Tissot)、 SWATCH、 FOSSIL；箱包类的 ELLE、Kipling、 Delsey；鞋履类的 Clarks、 Achette、 Dr. Martens 等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成 17 年 4200万业绩承诺的概率较大。

　　公司于 8 月 9 日公告，拟以 3700 万元人民币收购薇薇安谭 75%的股权，继续丰富品牌矩阵。 薇薇安谭成立于17 年 6 月 27 日，其拥有美国设计师品牌 VIVIENNE TAM 品牌在中国大陆地区的所有权，成立主要目的便是在中国大陆地区运营 VIVIENNE TAM 品牌。本次收购后，公司将持有薇薇安谭 75%股权，薇薇安谭目前尚未开展经营活动。

　　我们认为 VIVIENNE TAM 具有东方文化气息产品，可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。 VIVIENNE TAM 计划 2017 年底在北京开设大陆地区第一家门店， 2018 年计划开设 15家店。

　　盈利预测与投资评级：

　　各品牌增长健康，维持 17 全年净利润 2.9 亿以上的预测。我们预计 17 年，公司主品牌能够继续维持 10%~20%增长，贡献利润 1.5 亿； ED Hardy17 年有望保持 15%左右的增长，在全年并表下有望贡献 1.2 亿+净利润； Laurel我们预计有望盈亏平衡；百秋参照业绩承诺，有望贡献 3200 万并表利润； IRO 于 4.12 并表，我们预计全年 IRO品牌有望贡献接近 2500 万利润。考虑到公司 3000 万左右的股权激励费用，我们维持对公司 17 年净利润 2.9 亿+的判断。

　　考虑股权激励全部行权摊薄后公司目前市值 71 亿+(公司废除之前非公开发行转而拟发行可转债)， 预计17/18/19 年归母净利润为 2.9/3.7/4.2 亿， 对应 PE 为 PE 为 24/19/17 倍，作为目前服装股中高端消费复苏的代表，其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂)，公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势，继续给予“买入”评级。

　　风险提示： 终端销售遇冷、 多品牌协同不及预期。 ： 共 5 页 1 [2] [3] [4] [5] 下一页 末页

　　森马服饰(002563) ：知名IP+优质供应链，森马电商持续50%+高增长成最大亮点

　　东吴证券

　　公司公布半年报， 2017H1 收入同比增长 14.28%至 44.33 亿元，归母净利润同比增长 4.16%至 5.34亿元，扣非归母净利润同比增长 1.15%至 4.93亿元。

　　具体到二季度，收入同比增长 20.97%至 23.66 亿元，归母净利润同比增长 5.07%至 2.82 亿元

　　公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润同比增长 0%-30%至 10.02-13.03亿元。

　　投资要点：

　　分渠道来看：线上高增长拉动公司整体收入提升。

　　本期公司电商渠道收入依然实现亮眼增长： 电商子公司收入同比增长51.12%至 12.18 亿元，主要来自本期公司加大电子商务产品研发投入及人力配臵以更好匹配线上产品销售特点与上货批次，并针对大型线上活动节日进行专项产品企划，由此商品系统电商产品团队及杭州电商运营团队完成密切配合，带动线上销售实现快增长。

　　另为支持电子商务业务快速发展、提高电商供应链运营效率和能力，

　　公司持续推进森马电子商务(杭州)工业园、森马(嘉兴)物流仓储基地、温州森马园区二期等项目建设，其中森马电子商务(杭州)工业园已于2017H1 开工，森马(嘉兴)物流仓储基地部分工程将于 2017 年交付电商物流使用。

　　分品牌来看： 作为童装市场龙头销售增长仍然强劲，收入规模首超休闲装业务；休闲装处于调整阵痛期，增速稍缓

　　儿童装业务延续强劲增长势头， 17H1 收入同比增长 24.97%至 22.47 亿元，规模首超休闲装。 旗下巴拉巴拉品牌作为国内童装市占率第一品牌优势日益凸显、公司亦不断通过加强渠道管理、加大研发投入提升产品竞争力及适销性、整合供应商资源提升产品品质等方式巩固已有市场地位， 受益于此，公司产品在时尚性及性价比上皆有持续提高，带动儿童装业务毛利率在过去几年稳中有升。

　　休闲服饰方面， 17H1 收入同比增长 5.34%至 21.52 亿元，现货制改革进行中，阵痛期内收入增速整体放缓：公司由去年 4 季度起推动整体订货模式改革、提高现货比例、优化产品结构并提升产品时尚度，以缩短销售周期并提升商品售罄率。现货制改革对公司的产品设计、企划、供应链组织管理(包括生产计划及品控)提出新挑战，摸索期内公司收入增长难免放缓。

　　费用方面：线下销售推广+电商发展带来销售费用提升、 设计开发投入增加带来管理费用提升明显。

　　本期销售费用同比增 32.86%至 7.86 亿元，主要来自线下销售推广带来的人员薪酬提升及电商发展(主要是运杂费)带来的费用增加，管理费用同比增长 36.24%至 2.44 亿元，主要来自加大研发投入及人员工资增加。总体来看，期间费用率上升 3.51pp 至 22.17%，因此虽然本期公司综合毛利率较去年同期提升 1.99pp 至 40.20%，整体净利润仅增长 4.29%至 5.29 亿元。

　　经营性现金流方面较去年同期明显改善至 3.18 亿元(去年同期-1.12 亿元)，

　　主要由于应收账款较去年同期下降 5.76%至 11.65 亿元，同时应付票据(同比增长 43.71%至 6.07 亿元)及预收账款(同比增长 35.56%至 1.34 亿元) 增加。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司于 2017 年 1 月曾披露实际控制人及关联人员拟减持公告，至 7/17 减持计划期限届满并无减持操作，反映对公司发展信心。我们预计公司 17/18/19 年归母净利润规模在 15.3/17.2/19.5 亿元，同比增长 7.4%/12.3%/13.3%，对应当前 222 亿市值 PE 为 15/13/11 倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到 60%，对应当前股价 17 年股息率达到 4%，作为白龙马龙头具有低估值高分红属性，加之公司账上现金充足(货币资金+其他流动资产达到35.48 亿元)，不排除未来通过创新、投资、合作等方式推进多品牌发展战略， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 现货制改革推进不及预期、线上增长不及预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　太平鸟(603877)：存货大幅计提减值加速减负，下半年业绩指标剑指3.6 亿+

　　东吴证券

　　公司公布半年报， 17H1 营业收入同比增长 12.72%至 28.15 亿元，归母净利润同比降 34.36%至 9401 万元；扣非归母净利润同比下降 87.81%至873 万元。

　　具体到二季度，公司收入同增 14.20%至 13 亿元，归母净利润同比降56.71%至 3540 万元。

　　投资要点

　　线上收入增速+毛利率提升表现亮眼： 线上呈现高速增长，收入同比上升 46.46%至 6.68 亿元，毛利率同比升 3.31pp 至 45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏(且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到 50%)。(请参考表 1)

　　受线上占比提升+线下毛利率下滑影响，公司 17H1 毛利率同比

　　下滑 0.74pp 至 56.58%。 公司线下渠道本期较期初净减 80 家至 4199家、较去年同期增长 182 家，渠道增加带动线下收入同比提升 5.92%至 21.08 亿元，但毛利率较去年同期降 0.67pp 至 60.17%，主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑；受低毛利率电商销售占比上升(17H1 达到 24.08%)及线下渠道毛利率下滑影响， 17H1 公司总体毛利率下滑 0.74pp 至 56.58%。(请参考表 2)

　　分品牌来看，本期报表收入同比增 12.72%，主要由乐町及童装

　　品牌 Mini Peace 带动： 乐町在相较去年同期门店数量下降 121 家的背景下仍实现同比 18.74%的收入增长，我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关； Mini Peace 相较去年同期净开店 106家，加之线上销售增长迅速，带动品牌销售同比增长 49.81%至 2.81亿元。(请参考表 3)

　　零售口径看公司业绩：本期公司终端零售额同比增 3.01%至

　　46.37 亿元，其中街店渠道收缩明显，购物中心及电商渠道零售额放量。 具体来看，线下渠道方面本期较期初缩减门店数量 80 家，对线下渠道的调整持续进行中，包括缩减街店占比(净关店 170 家、收入占比降至 20.32%)、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店(期内经开店 49 家达到 1225 家)；线上方面，公司大力发展电商业务(零售额同比增长 37.82%至 7.58 亿元)，并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合(期内已通过“云仓”实现成交额 9854万元)。(请参考表 4)

　　但与此同时，本期公司资产减值损失同比增 109.87%至 1.72 亿元。 公司资产减值主要由存货跌价损失构成，其同比高增长主要由于本期过季商品较去年同期增加较多且库龄较长(过季一年及以上产品账面余额达 8.52 亿元、占比 44.56%，去年同期为 4.81 亿元/28.23%) ,受此影响，公司 17H1 存货跌价准备占原材料+库存商品原值比重同比提升 8.47pp 至 24.85%。

　　经营性活动现金流较去年同期进一步下滑至-1.55 亿水平(去年同期为-7565 万元)，主要与线上业务存货采购较去年同期有所增加导致现金流出较大有关(预付款项较去年增多 1.4 亿至 3.75 亿元)。

　　限制性股权激励高业绩增长指引，彰显公司对未来发展信心：公司于 2017/7/25 公告向激励对象授予限制性股票，以 13.96 元/股价格向 412 名员工授予 988.37 万股，约占公司总股本 2.08%。 本次限制性补票激励计划涉及激励对象 412 人，其中中层管理人员 281 人，核心业务人员 131 人，覆盖面较广；同时平均每人授予2.40 万股，授予价格 13.96 元/股，激励力度较大； 从解禁考核目标来看， 2017/2018/2019 年归母净利润不低于 4.5/6.5/8.5 亿元，三年复合增速达到 35%以上，对应目前市值市盈率为 27/19/14 倍，高业绩增长目标体现公司对于自身发展的充足信心。 另公司 8/14 发布公告，实际控制人张江平及控股股东太平鸟集团及其全资子公司鹏远资产拟在 6 个月内累计增持不低于 5000 万元公司股票，侧面反映对公司前景看好。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑公司股权激励目标为归母净利润 4.5 亿，则 17H2 公司需实现 3.6 亿归母净利润方能达标，较去年同期增长 28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺，作为快时尚龙头投资价值将逐步体现，限制性股权激励业绩指标的可实现性较强，预计 2017/2018/2019 年归母净利润为 4.66/6.54/8.57 亿元，对应目前市值市盈率 26/19/14 倍，综合考虑成长性与估值水平，维持“买入”评级。

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　　三环集团(300408) ：光纤插芯阶段性困难导致公司上半年业绩下滑，下半年陶瓷后盖开始起量

　　东吴证券

　　光纤插芯阶段性困难导致公司整体业绩下滑，半导体部件大幅增大成亮点： ：

　　2017 年上半年，公司实现营业收入 13.08 亿元，同比下降 10.12%；实现归属母公司的净利润 4.29 亿元，同比下降 14.63%。分业务来看， 2017 年上半年，光纤插芯业务收入 3.78 亿元，比去年同期的 8.17 亿元下降了53.63%；半导体部件业务收入 3.58 亿元，比去年同期的 1.99 亿元增长了79.70%。

　　由此可见，光纤插芯业务收入的大幅下降是今年上半年公司业绩下滑的核心原因。而站在现在看未来，光纤插芯收入比重已经由 2016H1 的 56.10%下降至 2017H1 的 28.94%，且光纤插芯价格已经企稳，光纤插芯业务已经触底，未来将随着出货量增长而增长。

　　半导体部件业务是今年的亮点，得益于共享单车、物联网、智能家电等新应用的推动，它们对晶体频率元件的需求扩大，陶瓷封装基座增速迅速。再加上 NTK 已经不再承接新业务订单，逐步退出陶瓷封装基座，三环集团的该项业务未来将继续快速增长。此外，三环的指纹识别盖片今年新切入华为荣耀系列，为下半年增长添加新动力。

　　毛利率保持平稳，成本优化能力显着，凸显核心能力：

　　2017 年上半年，公司产品毛利率 46.28%，比去年同期下滑了 0.78pct；公司产品净利率 32.88%，比去年同期下滑了 1.73pct。

　　我们看到，尽管公司光纤插芯业务价格大幅下滑(从去年年初单价 1 元左右下降到现在的 0.45 元左右)，公司产品毛利率仍保持平稳，反映了公司突出的成本优化能力。

　　公司净利率下滑幅度相比于毛利率较大，其原因在于汇兑损益增加和票据贴现产生的利息支出增加导致财务费用增加 1400 万元。

　　陶瓷后盖出货进展顺利，下半年开始起量：

　　2017 年上半年，小米发布小米 6 陶瓷版本，但由于金属中框和陶瓷后盖的尺寸磨合问题导致小米 6 陶瓷版本手机发售延迟，直接影响了上半年公司在陶瓷后盖的出货量。

　　进入下半年，小米 6 陶瓷后盖的出货进展顺利， 7 月份出货几十万片， 8月份进展也非常好， Essential Phone 也开始发售。再往后，随着今年小米MIX 新品(预计继续采用陶瓷后盖)发布，三环的陶瓷后盖的出货量将快速增加，这将给三环带来不少业绩增量。

　　随着无线充电的应用以及 5G 通信的逐步到来，非金属材料手机外观件成为手机终端厂商的选择。陶瓷材料以其高于其他非金属材料的硬度、强度、韧性，优于其他非金属材料的手感、可塑性，获得了一线手机品牌的青睐，目前公司手机陶瓷外观件已经应用于小米 6、小米 MIX、 EssentialPhone 等机型，而三星、 VIVO、 OPPO、华为等厂商对陶瓷后盖也非常重视，预计在不久的未来，它们也将推出陶瓷后盖手机。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计 2017/2018/2019 年 EPS 为 0.72/1.11/1.83 元， 维持买入评级。

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　　中天科技(600522) ：上半年业绩增长符合预期，四大业务战略更加明晰

　　东吴证券

　　事件： 公司公布 2017 年中报， 上半年实现营收 123.01 亿元， 同比增长33.66%； 归母净利润 9.51 亿元， 同比增长 30.63%； 扣非归母净利润7.71 亿元， 同比增长 41.54%。 业绩保持良好的增长态势。

　　光棒供应紧缺，中天强化龙头地位： 今年上半年， 公司光纤、光棒规模效应逐渐释放， 已实现光棒-光纤-光缆上下游产能的 100%匹配， 在通信产业链上的产品毛利率也进一步改善， 主营产品业绩持续增长。在国内光棒供应处于比较紧缺情况下， 公司产能利用和产品供应处于良好状态， 贡献较多利润。 营业收入与扣非归母净利润的增速分别达到 33.66%、 41.54%。 由于受线缆、宽带、大宗商品交易增加的影响，营业成本有所上升；由于市场开拓费用、运费、 研发费用增加， 期间费用同比有所增加。

　　先期布局进入收获期， 四大业务支撑业绩长期增长： 经过多年准备和发展， 公司确立了四个重要的发展方向， 为公司稳定发展提供了长期支撑。 1.光通信方面， 公司现已形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN 等完整的光通信产业链。 2.电力方面，中天 OPGW 在线运行超过 50 万 km，市占率全球领先。 目前特高压项目快速推进及“一带一路”上国家重大项目的开展促使电缆相关产品销售量快速增加、毛利率上升。 3.新能源方面， 上半年公司分布式光伏电站并网量达到 230 多兆瓦， 50 多兆瓦分布式光伏电站正在建， 产能扩大， 市占率进一步提升。 4.海缆方面，公司是国内少数能与世界龙头普雷斯曼匹敌的厂商。 近年来海缆业务接连收获大额订单， 2017 年 6 月继续中标国家电投滨海 H3#300MW 海上风电场工程 3.5 亿元， 竞争力稳步提升，未来业绩有保障。

　　盈利预测与投资评级： 公司实现了光通信等四大业务线的多元发展。 预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.73 元、 0.91 元、 1.12 元，对应 PE16/13/10 X。 我们给予“买入” 评级。

　　风险提示： 市场竞争激烈，产品研发进度不及预期；光纤光缆景气度不及预期；部分业务受“一带一路”政策影响较大，或有政策风险 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5