中航飞机：大飞机部件增量可期 关注运20量产节奏

　　22日公司发布半年报， 2017年上半年实现营业收入107.50亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润9161.67万元，同比增长14.05%。

　　简评

　　营收净利稳步增长，盈利能力保持稳定

　　22日公司发布半年报， 2017年上半年实现营业收入107.50亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润9161.67万元，同比增长14.05%。公司持续聚焦主业，提高管理效率，毛利率水平与去年同期基本持平，盈利能力保持稳定。

　　运-20列装周期将至，关注未来量产节奏

　　2016年运-20顺利交付我国空军，现已服役一年有余。国产大型运输机的研制装备，对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要，是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求，还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机，军方对运-20的需求均十分强烈。我们预测未来10至15年，我国空军运20的数量将达到200架，市场空间约360亿美元。运20量产节奏与公司业绩紧密相关，未来需要重点关注。

　　大飞机研发进展顺利，零部件业务将直接受益

　　C919大型客机首架原型机已于今年5月成功首飞，第二架飞行试验机也即将开展机上功能检查试验，预计将于今年四季度首次飞行，C919二号机将主要测试发动机飞行性能。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600已完成最后一次低速滑行试验，在完成剩余中速与高速滑行试验后将实现首飞。公司下属单位承担了两型飞机大量零部件的生产工作(如C919机翼、尾翼、机身；AG600的机头、机身、机翼、起落架等零部件)，公司零部件业务板块有望直接受益于大飞机订单持续落地。

　　现有民机订单充足，新机型有望提升盈利水平

　　截至2017年6月，C919已获得在手订单600架，ARJ21订单数量超过400架，AG600意向订单数量也已达到17架。公司2016年交付新舟系列飞机1架，新舟60与新舟600产品共获得国内外订单343架(包括意向订单183架)。其中：国外签订135架(含意向订单61架)，交付57架；国内签订208架(含意向订单122架)，交付51架，新舟700飞机预计将于2018年进入市场。新舟700飞机的利润水平将超过新舟系列现有机型，有望直接提升公司民机业务盈利水平，C919、AG600大飞机零部件产品也将成为公司未来业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：军民需求驱动业绩稳增，维持买入评级。

　　公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600等民用大飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.64 亿元、5.60亿元、7.19亿元，同比增长分别为12.25%、20.74%、28.49% ，相应17年至19年EPS分别为 0.17元、 0.20元、0.26元，对应当前收盘价PE分别为 112倍、95倍、73倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间，维持买入评级。 ：